文档介绍：国债发行方式的比较研究
摘要
国债是政府弥补财政赤字的一种重要手段,国债的发行方式也根据发债目的不同而呈现多样化趋势。中外的国债发行方式也不尽相同,这主要取决于具体国情和传统。此外,在中国的国情发行中还存在一些急需解决的缺陷,本文旨对中外的国债的发行方式和中国国债发行中存在的问题做一些简要的讨论。
关键词:国债发行方式;公开招标发行;承销商
前言
作为政府弥补赤字,调节经济的一种重要手段,国债的发行方式问题也变得越来越重要。中外国债的发行方式也不尽相同,不同发行方式的选择主要依据具体国情和传统而定。此外,由于国债所固有的国家信用的特殊属性,使其在发行方式的选择行与普通的公司债也有很大不同。
一、国债主要的几种发行方式
世界各国国债发行方式一直在变化中,是一个不断优化过程,由于各国国债的历史发展和具体条件不同,采取发行技术的组合也有所不同。国债开始发行的时候,基本采用承销团承销、私募、固定价格认购等方式出售,到20世纪80年代,随着资本市场的发展以及各国政府融资需求的增加,许多国家国债发行方式都转向了以拍卖为重点,多种方式相结合的模式。随着市场化进程的不断发展,国债发行方式逐渐过渡到了公开招标的发行方式上。国债的公开招标发行是由承销商按照财政部确定的当期国债招标规则,以竞价方式是确定各自包销的国债份额及承销成本,财政部则按规定取得债券发行的资金。自2004年起,我账式国债的发行中采用了混合式招标方式。这种新型的招标方式混合了“美国式”招标和“荷兰式”招标的特点。它将全场加权平均中标利率确定为该期国债的票面利率,而,各种表表为根据与票面利率的位置不同。所确定的最终中标利率也不完全相同:低于全场中标利率的标位以全场中标利率中标,高于全场中标利率一定区间之内的价位则以各自中标利率来中标。
二、国外选择的国债发行模式
(一)美国的国债发行方式
美国的可上市国债分为短、中、长期三种,主要通过拍卖行发行。从1929年美国引入国债起,财政部就开始采用拍卖方式出售短期国债,1947年引入非竞争性投标,70年代早期中、长期国债开始采用预订、交换和高级融资方式,事先确定国债的票面利率进行价格拍卖,直到1991年一直采用多价格招标,国债市场一直以自律为主。所罗门丑闻使研究焦点又转向了多价格拍卖与单一价格拍卖的选择问题。实证研究表明,在美国的国债拍卖市场,单一价格拍卖可以克服“赢者的诅咒效应”中标范围更广,投标参与人更加进取,可以提高市场效率、降低国债的发行成本。1998年,美国财政部副部长劳伦斯萨默斯发表了声明,决定所有国债拍卖都转向单一价格拍卖方式,从1999年起,美国所有的国债拍卖都转向了单一价格拍卖。
(二)日本的国债发行方式
日本财政部负责国债的管理以及国债市场的监管,日本中央银行代理国债发行。日本国债市场是世界上第二大的国债市场,1989年引入拍卖方式发行国债之前,日本政府是通过承购包销的方式发行国债的,按照谈判确定的价格由承销团承购包销,再分销给投资者。日本国债出售不设主承销商,国债认购集团由城市银行、长期信用银行、外国银行、地方银行、信托银行、第二地方银行、信用金库、农林中央金库、商工组合中央金库、生命保险等800多家机构组成,由38家作为行业代表,以代理人协商会的方式协商发行条件,并代表认购集团成员签订承销协议。日本财