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环保限产与ppi:影响水平,不改走势.pdf

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文档介绍

文档介绍:2017 年 9 月 21 日宏观研究
环保限产与 PPI:影响水平,不改走势
郭于玮李苗献鲁政委
兴业研究兴业研究兴业银行首席经济学家
分析师分析师华福证券首席经济学家
摘要:
8 月 PPI 同比大超预期,其背后的主要推手是大幅上涨的钢材价格。
黑色金属加工业 PPI 已经成为左右近期 PPI 走势的主要因素。考虑到采
暖季限产可能冲击钢材生产,且每年第三和第四季度钢材库存往往较
低,采暖季钢材供给或将承压,由此可能对 PPI 产生明显影响。
为此,我们通过三种情境估计了钢价对 PPI 同比走势的影响。结果
显示,即使在乐观情境下,第四季度 PPI 同比也将较第三季度回落,但
要比 7 月发布的季度预测中的估计水平高 2 个百分点以上。
关键字:限产,PPI
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特别提示:本报告内容仅对宏观经济进行分析,不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分
析,不属于证券报告,也不构成对投资人的建议。
○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明
宏观研究

8 月 PPI 同比大超市场预期,达到 %,较上月的 %提高了
个百分点。其中黑色金属加工业对 PPI 环比的拉动最大,达到 个百
分点,对 PPI 环比的贡献率达到 33%。其实,在之前 7 月份,黑色金属
加工业对 PPI 环比的贡献率更是高达 93%。可见,黑色金属加工业 PPI
已经成为左右 PPI 走势的主要因素。而采暖季限产政策可能导致采暖季
钢材供给紧张,由此,市场担忧第四季度 PPI 通胀压力再超预期。本文
将尝试探讨以上问题。
图表 1 主要行业对 PPI 环比的拉动

%






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2017年7月 2017年8月
资料来源:WIND,兴业研究。
1、不成比例的钢价上涨
我们的数据分析显示,房屋新开工面积可以比较好地代表钢材的需
求,同时,我们把钢材产量视为钢材供给,那么,由此可以发现:在
2009 年至 2016 年间,房屋的新开工面积增速与钢材产量增速之差和钢
材价格增速的走势大体一致。然而,2017 年以来,钢价的上涨速度远
远超出钢材供需增速之差。2017 年前 8 个月,新开工面积增速与钢材
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○C 兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明
宏观研究
产量增速之差为 %,而螺纹钢现货价的平均同比增速为 %。
图表 2 供需对比与钢材价格
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2009/01 2009/04 2010/01 2010/04 2010/07 2011/01 2011/04 2011/07 2012/04 2012/07 2013/04 2013/07 2013/10 2014/07 2014/10 2015/07 2015/10 2016/07 2016/10 2017/01
2009/07 2009/10 2010/10 2011/10 2012/01 2012/10 2013/01 2014/01 2014/04 2015/01 2015/04 2016/01 2016/04 2017/04 2017/07
房屋新开工面积累计增速-钢材产量累计增速螺纹钢现货价同比

资料来源:WIND,兴业研究。
一种可能的解释是,2017 年以来清理地条钢的政策导致钢材供给
减少,而地条钢并未反映在官方的钢材产量统计之中,因而,实际的产
量下降比官方数据统计的要大。2017 年 4 月发改委等部门联合发布的
《2017 年钢铁去产能实施方案》指出,“2017 年 6 月 30 日前,‘地条
钢’产能依法彻底退出。”
媒体援引发改委和工信部统计数据称,2017 年上半年我国共取缔、
关停“地条钢”生产企业 600 多家,涉及产能约 亿吨①。根据兴业研
究钢铁有色团队估算,2016 年末规范粗钢产能约 亿吨。如果进一
步考虑地条钢,那么 2017 年上半年清理的地条钢产能占总产能(含地
条钢)的比例在 %左右。
据此我们可以估算 2017 年以来钢材产量的实际增速。假设地条钢
产能与官方统计产能的产能利用率一致,那么,“地条钢”涉及的钢材

①报道来源:http://finance./a/201

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