文档介绍：市场微观结构 Market Microstructure
曾志钊
讲稿结构
第一部分微观结构概述
第二部分不同期交易
第三部分买卖价差
第四部分离散性
第一部分微观结构概述
市场微观结构是指资产交易价格的形成过程和运作机制,具体化为证券价格形成过程中的微观因素,包括交易品种、证券市场参与者构成、交易场所构成以及参与者行为所遵循的交易制度结构。其中最主要的是交易制度。
这里所讲的市场微观结构主要是有集中交易场所市场的微观结构。
微观结构理论主要研究:交易制度所导致的证券价格离散(如1/8美元的最低变动);一个交易日内的不均匀交易与无交易现象;买卖价差等等。
对于长期投资来说,微观结构导致的影响可以忽略,但短期则不容忽略。
目前微观结构研究不仅仅局限于股票市场,还扩展到债券市场、外汇市场、期权市场、甚至是黄金市场。
第二部分不同期交易
不同期交易:通常人们以特定的单位时间间隔长度(通常为1天)来记录资产价格,而事实上这些资产的交易却不是均匀发生的。
那么,如果以规则的时间间隔来计量实际上不规则的资产交易,则不同期交易问题就产生了。
不连续交易的主要研究方面
早期的文献主要集中于不同期交易对CAPM和APT在实证中应用的影响。
后期的文献则着眼于不同期交易所导致的伪自相关。
这里只介绍后者
模型的基本假设
一、真实收益过程
1、真实收益率为证券i在t时期的连续复利收益率,这个收益率是不可观察的。在不存在交易摩擦或其他制度刚性的情况下,真实收益率反映了证券基础价格的变动。它不仅反映了公司的特定信息,而且反映了市场的整体状况。
2、真实收益过程
这里是一个均值为零的共同因子,反映了信息的影响;共同因子是IID的,并且独立于任何的(对于任意的)。而则是一个均值为零的非系统性噪声。在任何时期都是横截面独立的。