文档介绍：阿尔法对冲交易研究
:从国内外的经验来看,在强式有效的市场,一般不存在或者很难寻找稳定的alpha。因此,阿尔法策略一般运用在市场效率相对较弱的市场上,如新兴股票市场、创业板市场等。我国的股票市场正是一个新兴的市场,效率相对较低,从过往的经验以及研究来看,的确存在着超额收益alpha。
 
阿尔法策略是指利用管理人选股、择时上的优势,寻找具有稳定阿尔法收益的现货组合,通过衍生品(股指期货、期权、互换等)来分离beta,获得与市场相关性较低的阿尔法收益。这使得我们在熊市或者盘整期,通过选股、择时等方面的优势,剥离系统风险,追求正的绝对收益。
可转移阿尔法策略是指在维持组合系统风险的前提下,获取其余与系统风险相关度较低的阿尔法收益的金融工程方法。可转移阿尔法策略的目的是将市场的贝塔收益和阿尔法收益分开,通过低成本获取贝塔收益的同时,亦充分发挥管理者投资管理的能力,追求阿尔法收益,以达到整体收益的最大化。
阿尔法策略和可转移阿尔法策略的关键都是寻找具有稳定、持续的alpha。
1、阿尔法策略与可转移阿尔法策略的理论背景
现代资产配置的一个重要思想是分散化投资。分散化投资的雏形出现于约公元前1200 年~公元500 年的犹太法典——《塔木德》,书中提到:把自己的钱分别投资于土地和商业,并预留一部分现金放在身边。近代的分散化投资思想则源于Markovitz(1952)提出的均值-方差组合理论,其同时也是资本资产定价模型(Capital AssetPricing Model,CAPM)的基石。
 
阿尔法收益的存在性和稳定性
阿尔法收益的存在性
只有存在阿尔法收益,才有讨论阿尔法策略和可转移阿尔法策略的必要。Don (2005)的研究认为,寻找的过程是徒劳的,反而会损害投资组合的收益,增大波动性,且这些损失与交易成本无关。,如果相对风险厌恶不变,潜在的阿尔法收益越大,投资者越自信,则潜在的损失越大。当投资者在组合用运用衍生品的杠杠时,这种损失会加大。因此,Don ,即使投资者在一半的时间内获取正的,也几乎能确定地会带来损失。
但从投资的实践来看,阿尔法策略和可转移阿尔法策略确实获得了成功,阿尔法收益显然是存在的。我们认为,在中国这样的新兴证券市场,存在着众多的阿尔法机会。
阿尔法收益的稳定性
关于阿尔法收益稳定性方面的争论同样很多,目前还没有一个统一的结论。
Noel Amenc和Lionel Martellini(2003)用多种模型检验了对冲基金经理获取阿尔法收益的情况,发现:不同的检验模型,有不同的结果,差异非常大;其次发现存在一部分基金在所有的模型中都显现出正的阿尔法收益。
Richard Heaney、Terry Hallahan、Thomas Josev、Heather Mitchell(2005)通过对1995年7月——2005年1月澳大利亚市场国际基金的观察认为,阿尔法收益具有时变性,当积极管理策略强调识别出可获利的交易策略时,并不能保证有稳定的正阿尔法收益。
Craig (2006)考察了晨星风格箱中九类不同风格的共343只基金在10年中的表现,从其结果来看,并不存在稳定为正的阿尔