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文档介绍：定量报告研究报告
量化选股

选股指标研究系列 2010 年 11 月 29 日

上市公司估值指标的稳定性与选股识别度



本文研究了行业内部股票估值指标的稳定性,以及估值指标在不同行业内的选股识

别度。我们发现 PE 和 PB 指标在各行业中,和毛利率指标类似,具有很好的稳定
性,股票估值水平在行业中的相对位置会保持一段时间,即高估值或是低估值股票
依然会维持这种估值风格,很少发生较大的变动。

估值指标不是一个普遍适用的行业选股指标。观察近一年不同估值股票的平均收益
表现,我们发现估值指标的选股识别度在不同行业中不尽相同,有些有效有些无效,
而 PE、PB 的选股能力也有差异,估值与收益的相关性方向亦存在区别。

若不考虑市场环境的影响,观察较长时间的历史表现,行业内低估股票相对高估股
票确实存在着一定的超额收益。尽管从短期来看,在一些行业中,估值指标并不具
备较好的选股能力。这对价值股的长期投资价值予以肯定。

相关研究
估值指标在不同行业中的选股识别度有所差异。从最近的市场表现判断,(1)在机
械、汽车与零配件、旅游、商贸、煤炭、食品这些行业中,无论从 PE 或者 PB 的
《A 股上市公司收入成长的均值回归现
象及其运用》角度来看,低估股票都具有相对较好的投资价值。(2)估值指标在建筑行业的历史
20091009 上,并没有表现出优秀的择股能力,但最近值得关注快速崛起的高 PB 股票。(3)
《A 股上市公司毛利率的均值回归及选金融行业中,估值指标对于选股基本无效;地产行业中,估值指标虽然在历史上表
股实证》
20100906 现优异,但自 09 年开始,不同估值组合的净值曲线和行业走势基本持平,没有超
额收益的存在

在个别行业中,超额收益对于一种估值指标的敏感性会明显强于另一种估值指标,
甚至可能会仅对一种指标具有敏感度。如在汽车与零配件和旅游行业中,PE 指标
虽然具备了一定的选股能力,但 PB 非常显著的具有更卓越的选股识别度。而在家
电行业中,仅 PE 这个估值指标能够识别超额收益组合;传媒行业中,仅 PB 指标
有效。

通过对估值指标的一系列研究,我们希望能够找到那些估值指标开始有效或者依然
有效的行业,并给出在这些行业中估值与收益究竟呈现正向还是负向关系的提示,
金融工程高级分析师以此为投资者提供有价值的参考。
周健

SAC 执业证书编号:S0850209010590
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联系人郑雅斌

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数据描述....................................................................................................................... 4
高低估值组合的收益差分布....................................................................................... 4
高低估值组合的累计收益表现................................................................................... 5
4. 主要结论...........................................................................................................