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冲突升级，加息预期有变?
酝酿许久的俄乌争端突然升级，在俄罗斯总统普京签署承认“顿涅茨克人民共和国” 和“卢甘斯克人民共和国”后，两国战事全线爆发。一时间，全球风险偏好骤降，各大资本市场均出现不同程度下跌，避险情绪浓烈。
根据此前市场的一致预期，在即将到来的3月份议息会议上，美联储加息几乎已成“板上钉钉” o 2月份美国通胀数据再创新高后，导致市场开始押注3月份美联储一次性加息50BP的可能性，突如其来的战争阴霾却让市场预期悄然发生转变。目前，市场对3月份加息的50BP的预期已较前期大幅下降。
俄乌冲突究竟是否会阻碍美联储的“紧缩之路”，将是近期市场除了地缘冲突外最为关心的议题之一。我们对此的观点是：地缘冲突难改3月美联储开启加息，相较一次性加息50BP的激进预期，对于美联储而言首次加息25BP或许是权宜之计。
图1 ：俄乌冲突下，全球避险情绪上升图2:联邦基金利率期货隐含美联储加息路径
美国：标准普尔500波动率指数(VTX)■ 2022年2月24日(俄乌开战)
Wind、
Bloomberg >、对美国有何影响？
站在美国的角度，俄乌冲突对美国的影响可以分为经济和金融两大层面:
3、附录：美国宏观经济指标
、通胀：核心通胀再创新高
图14 :核心PCE继续上行图15 :远端通胀预期有所降温
图16 ：房租价格为通胀〃添砖加瓦〃
图17 :二手车价格指数领先CPI二手车价格2个月
Manheim、、
3-2、就业市场：劳动力供给偏紧，整体有所改善图18 ： 1月劳动力参与率有较大幅度改善
图19 :劳动参与率带来的就业缺口改善显著. 美国：失业率:季调
，• 美国：劳动力参与率:季调（右轴）
30,000
产人
25,000
I
20,000
-
15,000
10,000
lllllllllllllll
5,000
0
J
■失业造成的就业缺口■劳动力参与率下降带来的就业缺口
2020-022020-082021-022021-08图20 :服务业就业有比较显著的改善
图21 :就业市场供给依旧偏紧■ 2021-12 ■ 2022-01
美国：职位空缺率:非农:总计:季调美国：离职率:非农:总计:季调（右轴）制造业
建筑业 7!"采V业 o o o o O 14106 2-2小政府
J酒店
教育保健业
金融一信息
■公用事业-运输业零售业
L-批发业r %
%-7 6 5 4 3

5
20
8
201
1-02
2
注：鲍威尔在12月议息会议上强调了该指标的重要性。目前离职率处于历史高位，劳动力整体供给偏紧
、消费：服务消费在改善，整体需求在减速图22 :个人储蓄率已基本与疫情前水平相当图23 :服务消费占比回升
美国个人可支配收入
美国个人消费支出
美国:个人储蓄率:季调:折年数（右轴）
2021年(MA=14)
‘2022年(MA=14)
美国：密歇根大学消费者信心指数
2019-032019-122020-092021-06
Wind、
图24 :外出就餐人数已较2021年同期有显著改善图25 :消费者信心指数继续回落
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
-70%
OpenTable >
注：OpenTable统计了其APP显示的当日堂食人数及餐位预定人数较1年前同期人数的同比变化。
3-4、工业生产：生产持续恢复，但略有降温
BEA、
表4： PMI子项热力图：工业生产整体仍在恢复，但有所降温
1
2022年1月
2021年12月
2021年11月
2021年10月
2021年9月
2021年8月
PMI

新订单

产出

就业

供应商父付

自有库存

客户库存

物价

订单库存

J

新出口订单

进口

Wind、注：红色代表数值在过去6个月较高、蓝色代表数值在过去6个月中较低
、地产投资：利率上行，购房需求边际衰退图28 : Zillow待售房源持续下降
Zillow、
Zillow、
图30 :长期抵押贷款利率迅速上行
图30 :长期抵押贷款利率迅速上行
图31 :房价增速〃高位磨顶"
、国际贸易：港口拥挤略有改善
图32 :贸易逆差维持疫情以来高位
图33 :港口拥挤现象略有改善
-10,000-20,000
-30,000-40,000
-50,000-60,000
-70,000-80,000
-90,000Marine Exchange of South California、国海证券研究所
注：洛杉矶港口鼓励集装箱船在一个特别指定的安全与空气质量区（SAQA）外等候，该区域延伸至港口以西150英里，南北50英里风险提示
俄乌冲突升级，美联储超预期宽松，新冠疫情传播超预期。
（1）经济层面上，本次冲突，对美国的直接冲击相对可控，更多可能反映在以输入通胀为代表的间接冲击上。从美国和俄罗斯的贸易结构上来看，俄罗斯并不是美国的主要进口国，常年对美出口占美国总进口不足 1%,主要出口商品也以石油为主。
参照2014年克里米亚危机后，美国对俄罗斯的制裁手段来看，美国接下来对俄罗斯的制裁或许或将主要集中在金融层面和外交层面。因此，就经济的直接影响而言，美国受到的冲击相对较小。
图3:美国与俄罗斯的贸易依赖程度较弱
图4 :美国向俄罗斯主要进口商品（2019年）
■美国向俄罗斯出口占总出口占比
,美国向俄罗斯进口占总进口占比
■美国向俄罗斯出口占总出口占比
,美国向俄罗斯进口占总进口占比
■石油
化肥
■贵金属（伯）■钢铁
化学品■农产品
其他
%