【国联证券】华联综超：网络价值有望被重估 估值拐点将现.pdf

文档介绍：调研快报网络价值有望被重估,估值拐点将现
商业零售
2010 年 4 月 27 日
——华联综超(600361)调研快报
投资评级:强烈推荐

事件:近期我们对公司进行了调研,重点了解了公司未来发展战略、
最近 52 周走势:
和门店开设等经营情况。
此外,公司一季报显示:实现营业收入 276, 万元,同比增
长 %;利润总额 3, 万元,同比减少 %;归属于上市公司
股东的净利润为 2, 万元,同比下降 %;每股收益 元。
投资要点:
业绩压力将可能在上半年集中释放,业绩拐点有望于 2010 年底或 2011
年初显现。08 年门店下半年有望实现扭亏,加上 09 年、10 年新开门店
中有近半为盈利能力较强、培育期较短的精品超市和食品超市,对公司
业绩的影响将可能小于市场预期。
相关研究报告:
优势区域网络加密,区域规模优势开始凸显。公司近期扩张战略是以对

优势区域进行网络加密为主,暂时不会再开拓新的区域市场。公司将重
点在广西、贵州等竞争小、成本低的优势区域和北京等区域进行扩张,
门店数量的增加将使公司在各个区域市场的规模优势逐渐凸显。
区域物流配送中心建设提速,全国物流网络布局思路明确。公司正加快
报告作者:
北京、合肥的物流中心扩建项目进度,并已打算在广州等地建设另外六
国联证券研究所商业零售小组
组长:张忠个区域物流配送中心,逐步打造出以八个区域物流中心为主干的物流配
执业证书编号:S0590209030093 送体系。

联系人: 估值水平偏低。公司市销率只有 左右,远低于 A 股可比上市公司
梁海平均 的水平,随着公司优势区域网点布局的健全和门店密度的加
电话: [phone]
大,公司的品牌优势和渠道网络价值将逐步得到市场的认可,市销率向
Email: liangh@
上运行空间有望被打开。
沈燕我们预测公司 10-12 年每股收益分别为 元、 元和 元。考
电话: [phone]
虑到:1)公司的渠道网络价值当前处于被市场低估的状态,随着公司
Email:shenyan@
独立性申明: 业绩向上拐点的到来,公司的价值将有望得到市场重估;2)在当前市
请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠场系统性风险较大的背景下,行业整体估值水平将可能下降,公司本已
道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合
很低的市销率估值水平将使公司具有相对更高的安全边际。基于价值与
理判断并得出结论,力求客观、公正。结论
不受任何第三方的授意、影响,特此申明。安全的双重考虑,我们给予公司“强烈推荐”评级。请关注后期深度
报告。

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调研纪要:
Q:公司近期扩张战略?
A:公司近期扩张战略是以对优势区域进行网络加密为主,暂时不会再开拓
新的区域市场。
公司将重点在广西、贵州等竞争小、成本低的优势区域