文档介绍：金融世界溯源
在经济全球化的时代,资本已经挣脱了
时空的束缚,在更加广阔的金融星球上运转
着,而在这个金融星球上,金融文盲的失败
概率会比较高。
——《华尔街》
远期和期货
从人类历史的发展来看,人类交易方式的演进大致经历了易货交易——现货交易——远期交易——期货交易这4个阶段。
第五讲衍生金融工具
远期和期货的产生和发展
远古希腊、罗马和拜占庭帝国等这些当时的经济强国,都有过大的交易网络。尽管当时主要是物物交换或一手交货一手交钱,但在希腊的市场上和罗马的交易中心,已经有了略具现代特征的定时间、定地点的交易,甚至有过定期在以后某个日子进行交割的契约。
据资料显示,早在12世纪时,法兰德斯商人(Flemish Trader现在的比利时、荷兰)即在市场中利用一种称为“de faire”的文件做商品的远期交易,文件中主要说明未来某特定时日买卖双方的交货内容,所以“de faire”可以说是远期合约的前身。
最早的有组织的期货交易出现在1600年代的日本。当时的日本帝国两种经济平行:一是原有的以耕地资源为主的农业经济,一是日益扩张的城市经济。富裕的地主和封建领主发觉他们自己被挤压在这两种经济之间。他们收得的地租,是他们的封建佃农以每年收成的形式交给他们的。这种收入是不规则的,受到不可控制的因素的干扰,如气候和其他季节性的特征的影响。因为货币经济要求贵族们手头上始终有现金,收入的不稳定促使他们把多余的粮食运到大城市大阪和江户(现东京),在那里他们可以找到仓库储存起来,到必要时出售。为了更快地得到现金,地主们很快就出售他们的库存票据,即他们储存在农村或城市仓库的产品的凭证。商人们买进这些票据,以期获得他们预想的需要,因为他们也同样时时受到收成不稳的影响。最后,"粮食票据"成了交易中普遍接受的货币形式。
到17世纪后期,日本的稻米市场发展为只允许进行期货交易了。1730年,日本帝国政府正式承认这一市场为“稻米预期交易”市场。市场上的许多规定与今天欧美国家的期货交易规定相似。
日本的稻米市场与今天的期货市场的主要不同在于。它实际上从来没允许过现货交割。这一只准“期货交易”的规定,导致期货现货价格功能混乱,起伏严重。1869年,由于现货市场的价格与期货市场的价格差别太大,日本政府断然禁止了期货交易。在关闭后的近两年的时期内,现货市场上的稻米价格大起大落,一派混乱,帝国政府不得不解除禁令。很有意思的是,商品的现货交割获得了许可,期货市场与现货市场的有效结合,消除了原先的不稳定。
1833年,芝加哥已成为美国国内外贸易的一个中心。南北战争之后,芝加哥由于其优越的地理位置而发展成为一个交通枢纽。到了19世纪中叶,芝加哥发展成为重要的农产品集散地和加工贸易中心。大量的农产品在芝加哥进行交易,当初人们沿袭古老的讨价还价的方式在大街上面对面地进行交易,价格波动有时异常剧烈。农场主在收获季节运粮到芝加哥,市场粮食供过于求,导致价格暴跌,农场主常常连运费都赚不回来。而到了第二年春天谷物匮乏的时候,加工商和消费者又难以买到粮食,导致价格飞涨。为了解决这个问题,粮食生产地的经销商应运而生。经销商设立商行,修建仓库,收购农场主的谷物,等到谷物湿度达到规定标准后再运出出售。
但在贸易实践中,存在这样两个问题:一是经销商需要向银行贷款以便从农场主手中购买谷物来储存;二是经销商在谷物过冬储存过程中要承担因价格波动而无利可图甚至亏本的风险。为了解决这两个问题,经销商只好通过“未买先卖”的方法,以远期合约的方式与芝加哥的贸易商和加工商联系,来转移价格风险和获得贷款。这样,现货远期合约交易便成为一种普遍的交易方式。
然而,芝加哥的贸易商和加工商同样也面临着当地经销商所面临的问题。所以,他们只肯按他们估计的比远期价格还要低的价格支付给当地经销商,以避免交割时价格下跌的风险。由于芝加哥贸易商和加工商的买价太低,到芝加哥去商谈远期合约的经销商为了自身利益而不得不去寻找更广泛的买家。一些非谷物商认为有利可图,就先买进远期合约,到交割期临近再卖出,从中盈利。这样,购买远期合约的非谷物商渐渐增加,改善了当地经销商的经营状况,当地经销商支付给农场主的收入也有所增加。
1848年,芝加哥的82位谷物商发起组建了芝加哥期货交易所(CBOT)。交易所成立之初,只是一个集中进行现货交易和现货中远期合同转让的场所。远期交易方式在发展过程中,逐渐暴露出一系列问题,交易双方就商品品质、等级、价格、交货地点及时间等方面问题总是存在分歧,远期合同一旦签定很难转让,远期交易能否履约完全靠交易对方的信誉。
1865年,芝加哥期货交易所推出标准化合约,标准化合约反映了最普遍的商业惯例,使得市场参与者能够非常方便地转让期货合约。在合约标准化的同时,芝加哥期货交易所还引入交易保证金制度,向签