中信建投证券党委委员武超则：资本市场改革将更注重投融资端均衡发展.pptx

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第二章 资本市场改革的国际经验借鉴
第三章 资本市场投融资端均衡发展的理论基础
第四章 资本市场投融资端均衡发展的政策路径
第五章 资本市场投融资端均衡发展的实践探索
第六章 资本市场投融资端均衡发展的未来展望
01
第一章 资本市场改革的背景与目标
资本市场改革的迫切需求
全球资本市场波动加剧
国内经济增速放缓
政策层面明确改革方向
以美国为代表的成熟市场多次出现熔断，新兴市场也面临资本外流压力。例如，2023年A股市场成交量较2022年下降约15%，IPO融资额同比下降23%。
传统产业面临转型升级压力，科技创新和新兴产业成为新的增长点。然而，这些领域的企业普遍面临融资难、融资贵的问题。例如，2023年上半年，科创板上市公司中，有超过30%的企业表示融资需求难以满足。
中国已经明确提出要深化资本市场改革，推动形成更高水平的开放型经济新体制。2023年中央经济工作会议强调，“要完善资本市场基础制度，健全防范化解风险长效机制”，这为资本市场改革指明了方向。
资本市场改革的核心目标
提升市场流动性
增强市场包容性
提高市场效率
当前A股市场流动性不足，与成熟市场相比仍有较大差距。例如，以上海证券交易所为例，2023年日均成交额仅为8000亿元人民币，而纽约证券交易所日均成交额超过3万亿美元。提升流动性需要从多个方面入手，包括降低交易成本、优化交易机制、引入更多长期资金等。
目前A股市场上市公司中，科技、创新型企业占比不足20%，而纳斯达克市场中，科技型企业占比超过50%。增强市场包容性需要完善多层次资本市场体系，特别是要大力发展创业板和科创板，为高成长企业提供更多融资渠道。例如，2023年科创板IPO企业中，有超过60%属于新一代信息技术、高端装备制造等战略性新兴产业。
当前A股市场定价效率不高，市场波动较大。例如，2023年A股市场波动率高达30%，远高于成熟市场的10%左右。提高市场效率需要完善市场定价机制，减少行政干预，增强市场供求关系的自发调节能力。同时，要加强对市场操纵行为的监管，维护市场公平公正。
投融资端失衡的现状分析
融资端失衡
投资端失衡
市场结构失衡
2023年A股市场IPO融资额同比下降23%，而同期企业债券融资额增长18%，反映出市场对股票融资的偏好度下降。这背后原因是多方面的，包括投资者对股市赚钱效应的预期下降、企业更倾向于选择成本更低的债券融资等。
个人投资者占比过高，机构投资者占比偏低。以2023年为例，A股市场个人投资者占比达到70%，而机构投资者占比仅为30%。这种结构不合理导致市场波动性加大，不利于长期价值投资的形成。例如，2023年A股市场最大单日波动率超过10%，而成熟市场最大单日波动率通常在5%以内。
主板市场与创业板、科创板之间存在明显分化。主板市场以传统产业为主，成长性较差，而创业板、科创板以科技创新型企业为主，成长性较高。这种分化导致市场资源配置效率不高，需要通过改革推动市场一体化发展。
投融资端均衡发展的政策建议
完善多层次资本市场体系
加快创业板改革，降低上市门槛，提高市场包容性；完善科创板制度，提高其国际竞争力；推动主板与创业板、科创板一体化发展，形成统一的市场体系。例如，可以引入更多做市商制度，提高市场流动性，同时加强市场监管，维护市场公平公正。
优化投资者结构
加大对养老金、保险资金、企业年金等长期资金入市的力度；鼓励外资参与A股市场；推动金融科技发展，降低投资门槛，吸引更多投资者参与。例如，可以降低养老金、保险资金的投资限制，提高其投资A股市场的比例，同时加强市场监管，维护市场公平公正。
加强市场基础制度建设
完善市场交易机制，引入更多做市商制度，提高市场流动性；加强信息披露监管，提高信息透明度；加强对市场操纵行为的监管，维护市场公平公正。例如，可以引入更多做市商制度，提高市场流动性，同时加强市场监管，打击市场操纵行为。
推动金融科技发展
推动区块链技术在资本市场中的应用，提高交易透明度；推动人工智能技术在市场定价中的应用，提高市场效率；推动大数据技术在投资者教育中的应用，提高投资者素质。例如，可以开发基于区块链技术的交易系统，提高交易安全性，同时开发基于人工智能技术的市场定价系统，提高市场效率。
02
第二章 资本市场改革的国际经验借鉴
美国资本市场的成功经验
高度市场化
长期投资导向
完善的风险防范体系
美国资本市场高度市场化，政府干预较少。例如，美国股市的IPO定价主要依靠市场供求关系，政府很少进行行政干预。这种市场化机制提高了资源配置效率，促进了市场的健康发展。
美国资本市场注重长期投资，机构投资者占比高。以2023年为例，美国机构投资者占比达到60%，而个人投资者占比仅为40%。这种长期投资导向有助于市场稳定，减少了短期投机行为。
美国资本市场注重风险防范，建立了完善的风险监管体系。例如，美国证监会（SEC）对市场操纵行为有严格的监管，对违规行为处以高额罚款。这种严格监管减少了市场风险，保护了投资者利益。
欧盟资本市场的改革方向
资本市场的统一
投资者保护
金融科技发展
欧盟推出了“资本 Markets Union”（CMU）计划，旨在取消欧盟内部资本市场的壁垒，促进资金自由流动。例如，简化跨境投资流程、统一监管标准等具体措施正在逐步实施。
欧盟资本市场注重投资者保护，建立了完善的法律体系。例如，欧盟通过了《证券投资者保护指令》（SiPD），要求金融机构加强对投资者的保护，提高信息披露的透明度。这种法律体系保护了投资者利益，增强了市场信任。
欧盟资本市场也在积极探索创新，推动金融科技（Fintech）发展。例如，欧盟推出了“RegTech”（监管科技）计划，鼓励金融机构使用科技手段提高监管效率。这种创新推动了市场的现代化发展。
日本资本市场的转型之路
市场效率提升
企业治理加强
市场国际化
日本交易所集团（JPX）进行了市场化改革，引入了更多做市商制度，提高了市场流动性。例如，通过引入做市商，市场深度增加，价格发现功能增强，市场效率得到提升。
日本资本市场注重企业治理，加强了对公司治理的监管。例如，日本通过了《公司法》修订案，提高了公司治理的透明度，加强对董事会的监管。这种加强治理的措施提高了市场透明度，增强了投资者信心。
日本资本市场也在积极推动国际化，吸引更多外资参与。例如，日本交易所集团（JPX）推出了“Global Equities”计划，旨在提高日本股市对国际投资者的吸引力。这种国际化推动了市场的全球竞争力。