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2025年以来，A股市场呈现出鲜明的结构性特征，创新药、人形机器人、AI算力等成长赛道成为资金追捧的焦点，部分主题基金凭借精准押注实现业绩飙升，年内翻倍股数量达到269只，其中AI算力领域部分个股涨幅甚至超过500%。然而，在热点赛道持续升温的背后，资金的过度涌入正导致赛道拥挤问题日益凸显，更令人担忧的是，情绪驱动下的市场环境为“伪成长”股提供了天然的藏身之所，给投资者带来了极大的甄别难度和投资风险。安信基金成长投资部总经理陈鹏对此直言，成长投资因“顺人性”特质极易吸引资金扎堆，使得个股难有深度低估机会，股价波动加剧，而“伪成长”股的混入进一步放大了投资决策的不确定性。
成长赛道的拥挤化并非偶然现象，而是多重市场因素共同作用的结果。从资金端来看，理财收益率持续下行与股市赚钱效应形成的鲜明对比，推动大量社会资金加速流入权益市场，而具备高想象空间的成长赛道自然成为资金配置的首选，形成“资金涌入—股价上涨—更多资金跟进”的正向循环。这种资金的规模化聚集在短期内推高了赛道估值，但也埋下了结构性风险的隐患。以3D图形引擎领域为例，2025年天使轮/A轮融资占比超过66%，资本的快速涌入使得技术门槛不足的企业迅速陷入价格战，行业整体盈利水平被显著摊薄。
从市场情绪来看，投资者对成长股的追捧往往带有强烈的预期先行特征。在产业政策利好或技术突破传闻的刺激下，市场容易形成对特定赛道的一致性乐观预期，这种情绪传导使得资金在短期内快速集中。国信证券的研究显示，当前A股市场中，市值低于100亿元的小微盘成长股占据了翻倍股的60%，这类个股由于流通盘较小，少量资金即可推动股价大幅上涨，但其基本面支撑往往十分薄弱。这种脱离基本面的价格波动，不仅加剧了赛道的拥挤程度，更使得“伪成长”股能够借助市场情绪掩盖自身缺陷。
从行业发展周期来看，新兴成长赛道大多处于发展初期，技术路径尚未明确，商业模式有待验证，市场竞争格局尚未稳定，这种不确定性反而滋生了投机空间。人形机器人赛道便是典型案例，尽管2025年该领域融资额达到195亿元，某上市公司拿下9000万元汽车工厂订单已成为行业里程碑，但距离10万台级的大规模量产仍需3-5年时间，技术突破节奏的不确定性随时可能引发估值重估。在这样的行业背景下，资金的盲目涌入更容易造成赛道的虚假繁荣，进一步加剧拥挤效应。
赛道拥挤与“伪成长”陷阱之间存在着紧密的逻辑关联，拥挤的市场环境往往成为“伪成长”股滋生蔓延的温床。当大量资金集中于少数赛道时，市场对个股的估值定价容易偏离基本面，转而更多受情绪因素驱动，这使得那些缺乏真实成长支撑但善于故事包装的企业能够轻松获得资金青睐。陈鹏指出，在赛道拥挤的场景下，成长股股价波动剧烈，“伪成长”股混迹其中，投资者很难通过短期价格表现判断其真实价值。更值得警惕的是，部分不法分子还利用热点赛道的投资热情布设“伪赛道”陷阱，2025年曝出的多起假冒券商APP诈骗案中，骗子正是打着AI、量化交易等热门旗号，骗取投资者资金，某投资者因下载虚假证券软件被骗金额高达44万元。
“伪成长”股虽然表现形式各异，但往往具备一些共性特征，这些特征构成了其区别于真实成长股的核心标识。在业绩表现上，“伪成长”股呈现出显著的不稳定性，往往通过短期刺激实现业绩爆发，但缺乏持续增长的动力。这类企业的业绩增长多依赖政策补贴、行业短期热潮或一次性大额订单等外部因素，而非自身经营能力的提升。某上市公司曾连续三年维持净利润30%以上的增长，但深入分析发现，其利润的主要来源是出售资产、政府补贴等非经常性损益，主营业务实则持续亏损，一旦外部收益消失，业绩便立刻“变脸”。
在业务布局与核心竞争力方面，“伪成长”股普遍存在主营业务不清晰、缺乏核心壁垒的问题。这类企业往往采取“多点开花”的策略，同时涉足多个热门领域，但在每个领域都未能形成显著的竞争优势，最终陷入“样样通、样样松”的困境。与之形成鲜明对比的是，真实成长股通常拥有清晰的主营业务和可持续的核心竞争力，能够依靠自身实力和市场需求实现稳定发展。部分“伪成长”企业还存在“关联交易依赖”的问题，关联营收占比超过30%且毛利率异常偏高，通过与关联方的非市场化交易虚增利润，最终难逃监管处罚和股价暴跌的命运。
财务状况暗藏隐患是“伪成长”股的另一重要特征。高负债率、现金流紧张、应收账款过多等问题在这类企业中较为普遍，其看似亮眼的财务数据往往经不起深度推敲。“寅吃卯粮”式的营收增长便是典型表现，某家电连锁巨头曾通过“先提货、后付款”的激进销售政策和高额返点拉动营收增长，但随之而来的是应收账款暴增和经营活动现金流净额为负，最终因经销商资金链断裂陷入危机，股价从云端跌入谷底。还有些企业通过研发费用资本化等会计手段美化利润，将大量研发支出计入资产而非当期费用，看似重视创新，实则研发成果转化效率极低，五年内没有一项新产品成功上市，研发费用中甚至夹杂着不合理的差旅费和会议费。
在行业前景层面，“伪成长”股往往所处行业增长前景不明朗，或面临激烈的市场竞争压力，缺乏足够的成长空间支撑其估值。而真实成长股通常布局于发展潜力广阔的行业，能够顺应产业发展趋势实现持续扩张。更值得警惕的是，部分“伪成长”股还存在“规模不经济”和“资产虚胖”的问题：营收增长10%但销售费用增长20%，说明扩张完全依赖资金投入而非核心竞争力；固定资产增速远超营收增速，产能利用率却低于70%，反映出盲目扩产带来的资源浪费。某光伏企业便因盲目扩产陷入此类困境，估值从PE 20倍大幅跌至8倍，给投资者造成严重损失。
“伪成长”陷阱的本质是企业成长逻辑的断裂，其产生根源可以从企业经营、市场认知和行业发展三个维度进行剖析。从企业经营角度看，部分企业为了迎合资本市场对成长股的估值偏好，刻意制造虚假成长表象，通过财务操纵、业务包装等手段维持业绩增长假象。这种“为成长而成长”的经营策略，忽视了核心竞争力的培育和商业模式的打磨，最终必然会暴露真实面目。抖音百科的研究指出，许多企业为了达到资本市场预期的高增长率，盲目进入新领域，陷入多元化陷阱，严重偏离了长期发展目标。
从市场认知角度看，投资者的非理性行为和信息不对称加剧了“伪成长”陷阱的形成。在热点赛道赚钱效应的刺激下，部分投资者急于求成，缺乏对企业基本面的深入研究，仅凭短期业绩数据或市场传闻做出投资决策。这种非理性的投资行为不仅推高了赛道拥挤度，更给“伪成长”股提供了生存空间。安信基金陈鹏认为，成长投资面向的是不确定的未来，本身风险较高，而投资者的情绪波动会进一步放大这种风险，使得理性分析让位于情绪决策。信息不对称则使得投资者难以快速识别企业的真实经营状况，“伪成长”股可以通过精心设计的信息披露掩盖经营缺陷。
从行业发展角度看，新兴产业的技术路径不确定性和商业化风险，为“伪成长”股提供了天然的掩护。在人形机器人、具身智能等前沿赛道，技术路线的选择存在多种可能性，即使是业内专家也难以准确预判最终胜出的标准。这种技术路径之争往往是“赢家通吃”的格局，一旦企业押注的技术路线失败，之前的大量投入将付诸东流。部分企业正是利用这种不确定性，通过炒作技术概念而非实际研发进展来维持高估值，成为典型的“伪成长”代表。此外，一些行业的无利润增长模式也容易滋生“伪成长”，企业通过烧钱补贴获取市场份额，但由于客户黏度和转换成本较低，这种增长模式缺乏可持续性。
面对拥挤的成长赛道和隐蔽的“伪成长”陷阱，投资者需要建立系统化的甄别体系和风险防控机制，通过深度研究和理性决策穿越市场迷雾。深入的财务报表分析是识别“伪成长”的基础手段，投资者应重点关注营收、利润、现金流等核心指标的匹配性和趋势性。在营收分析方面，需结合应收账款周转率判断增长质量——若营收增长伴随应收账款周转率下降，说明收入可能存在水分，资金回收风险较高；同时要对比营收与经营活动现金流净额的变化，避免被“纸面富贵”迷惑。在利润分析中，应重点关注扣非净利润与净利润的差距，若扣非净利润增长乏力甚至为负，说明企业核心业务盈利能力薄弱，利润增长多依赖非经常性损益，不具备可持续性。对于研发投入，需兼顾规模与效率，既要关注研发费用占比，更要跟踪专利申请、新产品上市等转化成果，警惕“为研发而研发”的虚假创新。
业务基本面研究是穿透“伪成长”表象的关键。投资者应深入分析企业的主营业务构成，判断其业务布局是否清晰，是否在核心领域形成了技术、品牌、渠道等方面的竞争壁垒。国信证券建议聚焦“高壁垒”方向，如具备垄断属性的公用事业、出海能力强的硬科技企业以及AI替代人工的自动化领域，这些领域的企业更易实现真实可持续的成长。同时，要关注企业的扩张逻辑，警惕“规模不经济”和“资产虚胖”现象，对于固定资产增速远超营收增速、产能利用率持续偏低的企业保持警惕，这类企业往往存在盲目扩张的问题，后续盈利增长面临较大压力。
行业趋势研判是规避“伪成长”风险的重要前提。真实的成长必然依托于行业的广阔前景，投资者在选择成长股时，需对企业所处行业的发展阶段、市场空间、竞争格局、政策环境等进行全面评估。对于技术路径尚未明确、商业化前景不明朗的赛道，应保持谨慎态度，避免过早介入承担过高风险。以人形机器人赛道为例，尽管当前融资火热，但技术成熟度仍有待提升，大规模商业化尚需时日，投资者需理性看待短期业绩表现，更多关注企业的技术储备和长期发展潜力。此外，要警惕行业短期热潮带来的投资陷阱，部分企业借助行业景气度实现短期业绩增长，但缺乏长期竞争力，一旦行业景气度回落，业绩便会大幅下滑。
分散均衡配置是应对赛道拥挤和“伪成长”风险的有效策略。安信基金陈鹏的实践表明，通过在成长赛道内的多领域分散配置，既能规避单一赛道回调压力，又能实现业绩锐度。这种配置策略的核心逻辑在于，不同成长领域的周期波动存在差异，分散配置可以降低单一赛道拥挤带来的非系统性风险。对于个人投资者而言，可通过构建包含不同行业、不同市值、不同成长阶段个股的投资组合，分散“伪成长”股带来的个股风险。同时，要合理控制单一赛道的配置比例，避免因过度集中于热门赛道而承担过高的系统性风险。
市场调整期往往是检验成长股真伪的“试金石”，也是优化配置的重要窗口。2025年9月以来，A股市场出现阶段性调整，前期涨幅较大的成长板块回调显著，这种市场波动恰好为投资者甄别真伪成长股提供了机会。陈鹏认为，应对调整的关键在于看清产业发展趋势和公司成长潜力，经济基本面的韧性和产业升级的趋势是成长投资的核心支撑。在市场回调过程中，真实成长股往往能够凭借扎实的基本面抵御短期波动，而“伪成长”股则会因缺乏支撑出现大幅下跌，投资者可借此机会筛选出具备核心竞争力的优质成长股，优化投资组合。
成长投资的本质是对企业未来价值的投资，其核心在于找到具备持续成长能力的优质企业。赛道拥挤和“伪成长”陷阱的存在，不仅考验着投资者的专业能力，更考验着投资心态。在市场情绪高涨、热点频出的环境下，投资者更需保持理性，坚守价值投资理念，不被短期股价波动和市场传闻左右。正如陈鹏所言，扎实的基本面研究和分散均衡配置是成长投资的核心所在，只有穿透市场表象，深入企业本质，才能在复杂的市场环境中规避“伪成长”陷阱，把握真实的成长机遇。
对于资本市场而言，随着投资者结构的优化和价值投资理念的普及，“伪成长”股的生存空间将不断压缩，而具备真实成长能力的企业将获得更合理的估值定价。这一过程虽然伴随着市场的波动和调整，但最终将推动资本市场资源向优质成长企业集中，实现资本市场与实体经济的良性互动。对于投资者而言，唯有不断提升研究能力，完善风险防控体系，才能在成长投资的道路上行稳致远，在分享企业成长红利的同时，有效规避市场风险。