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二级委托代理问题研究:来自委托理财的经验证据徐永新管理程学报了年到年的上市公司委托理财,发现两类因素——公司层面的因素和所有权层面的因素,会影响这种O工20094寤4笱Ь霉芾硌г夯峒葡担本﹍bglstic组织关系的建立:“自由现金量”与委托理财发生概率显著正相关,而传统的“自由现金流”理论没有得到实证证据的支持;第一大股东持股比例越高,越可能发生委托理财,重要股东数越多,发生委托理财的概率越低。在控制了资产负债率、公司规模等变量之后。结果依然不变。关键词:二级委托代理问题;委托理财;自由现金量;自由现金流;所有权中图分类号:A文章编号:...自和系统地研究了代理成本以来⋯,委托代理问题已经被学术界所广泛的研究。很多知名学者作了大量的工作,极大地丰富了我们对于组织内部各种复杂关系的理解,如浚琈和浚琋引等。但是。。二级委托代理问题”的研究却几乎投有被涉及。本文就二级委托代理问题进行了实证研究,发现公司层面的因素和所有权方面的因素会显著影响这种组织关系的建立。Principle“中间人”,然后这个“中间人”再委托狿工作。从传统的委托代理框架出发,一个自然的疑问就是,这种关?其实,在生活中,这是相当普遍的现象:当一个人在委托其他人工作的时候这个人就成了“委托人”,但往往同时这个人也在被别人所委托,他同时也是“被委托人”。当这个人在以“委托人”的身份考核、监督别人的时候,他也在以“被委托人”的身份被监督和考核。中国的各级政府之间实际上就是层层委托的关系,中国巨大的国有资产的管理体系也是如?究动机。当然。这种多重身份同时也会影响各方所采取的行动,所以,当“存在性”问题得到了回答之后,我们还可以考虑其他的问题。比如,这种关系会带来怎样的后果。目前,对于这种二级委托代理问题的研究并没有很好的理论基础,因此本文先从实证的角度进行一些探索,为以后的理论发展提供直观上的经验支持。但是,此类研究的一个难点是这种组织关系的数据一般是很难得到的。所幸的是,上市公司的委托理财活动,给本研究的开展提供了一个很好的契机。委托理财,是指上市公司通过订立合同委托他人进行现金资产管理。应该注意到的是,上市公司的管理层本身就是被股东所委托来经营公司的,在这样的业务中,他们同时又要以委托人的身份去委托他人。这正好是二级委托代理问题的一个典型样本。同时,上市公司需要公开披露这些信息,更给了我们从实证角度考察二级委托代理问题的绝好机会。具体来说,委托理财的资金可能被投资到国债、股票等方向,在委托期末,上市公司和受托人根据合同条款分配收益。上市公司的委托理财业务由来已久。公开资料显示,早在年就已经有委托理财的存在了,但是,当股票市场行情很好的时候,委托理财的风险并没有暴露出来。随着市场的低迷,委托理财造成了越来越多的问题,在年证监会>了委托理财业务,并对上市公司的委托理财的信息披露做出了规定。研究这个问题对于理论上和实务中都有重大的意义。一方面,二级委托代理是委托代理问题所尚未深入研究的一个领域,通过研究它可能帮助我们更清晰地认识我国经济的基础组织结构,甚至我们可能发展出一般代理问题的分析模型,进而对于宏观经济的分析提供微观的支持。另一方面。二级委托代理问题的研究,对于我国巨额的国有资产管理,通过层层委托进行管理的政治组织模式,可以提供理论上的支持,也可能促成相应的制度改进。12究假说并