文档介绍：证券研究报告| 宏观研究
专题报告超越“破窗谬误”与祸福相倚之辩
2011 年 3 月 21 日日本大地震及核危机对宏观面与产业面影响的深度分析
日本主要经济数据预测事件:
% 10 11E
GDP 2011 年 3 月 11 日,日本东北部海域发生 级强烈地震,并引发海啸及核泄漏
CPI - 事故。日本大地震导致日本金融市场出现动荡,东京股市一度暴跌,日元汇率创
失业率
外贸顺差/GDP 二战以来新高。日本央行为缓解市场紧张情绪,紧急向市场提供流动性,并加大
财政赤字/GDP - - 资产够买计划。为遏制震后日元兑美元不断飙升的势头 18 日,七大工业国(G7)
央行基准利率
宣布联合干预日元汇率。
日元/美元
资料来源:彭博,招商证券评论:
1、预计此次地震的灾害损失将超过阪神地震。由于余震不断,核泄漏和电力供
应中断很可能延缓灾后重建,以及财政和货币政策的空间严重受限,地震对日本
经济的负面冲击将会明显大于阪神地震,并持续更长的时间。因此,对本次地震
影响的评估,也应当超越纯粹的“破窗谬误”与祸福相倚之辩。
2、短期内,日本地震对全球供应链将造成一定程度的冲击,但总体影响轻微。
由于日本出口商供应能力下降,市场对其他出口国的同类产品需求短期内将会增
加。但同时日本生产商对于原材料和中间产品的需求将会放缓。大宗商品价格承
压,一定程度上有助于缓解外围的短期通胀压力。更重要的是,核危机为全球核
安全再次敲响了警钟,世界各国将会重新审视各自的能源发展方向。
3、地震对金融市场的影响主要表现为短期日元升值和资金回流将引发套息交易
丁安华平仓潮,但日本央行紧急注资和加码量化宽松对海外流动性的短期外溢效应有
限。如果日本经济持续低迷,财政恶化,日元长期内将不可避免地再度走弱,日
首席经济学家
元套息交易将卷土重来。
******@cmschina.
S1090209060287
赵文利
852-31896126
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S1090210060002
谢亚轩
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S1090210040004
研究助理:
孙彬彬
86-755-82943231
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宏观经济
1、地震对日本经济的影响——“破窗谬误”与祸福相倚之辩
“311”日本大地震发生以来,市场关于灾害对日本经济的影响莫衷一是,形成鲜明对
立的两派观点。
一派观点从祸福相倚的经典哲学出发,认为自然灾害的负面影响往往是短暂而有限的,
灾后重建将会有力地拉动日本经济复苏,短期的灾害损失将会被随之而来的经济增长收
益所弥补。美国前总统经济顾问萨默斯(Larry Summer)和诺贝尔经济学奖获得者克
鲁格曼(Paul Krugman)是这一派的代表人物。
而另一派观点认为,日本将从灾害重建中受益这种观点,无疑有悖于经济学家巴斯夏
(Claude Frédéric Bastiat)的“破窗谬误”(broken window fallacy)1。“破窗谬误”
认为把窗户打破,然后雇用玻璃工人来维修,并不能增加整体财富,因为市民们把钱花
在了维修上,而不是其他地方。灾后重建,并不能从根本上增加就业,提振经济。
对于这个问题的分析,有必要从以下几个方面理清思路:
首先,如果仅考虑单纯的地震和海啸灾害,这种争辩的确有很大的商榷余地。短期来看,
如果以 GDP 增速来衡量经济增长,祸福相倚的观点不无道理,因为 GDP 计算的是经
济增加值,是流量,不包含战争或自然灾害造成的存量损失,特别是在一个国家居民储
蓄率高,投资和消费倾向不足的情况下,战争或自然灾害后,短期会促进投资和消费,
从而拉动经济增长。从 1995 年阪神地震的经验来看,大规模的灾后重建,的确有力地
刺激了日本经济复苏。但从长期来看,无论对个体还是国家来说,战争和自然灾害造成
的负面影响并不会因为经济增长而修复。因此,具体问题还是要具体分析,例如,2002
年日本名古屋大学经济学教授 Hideki Toya 等就发表了一篇论文《Do natural disasters
promote long-run growth?》(《自然灾害会促进长期增长吗?》),区分了不同类型的自
然灾害对经济长期增长的影响。通过对 89 个