文档介绍：货币替代
华东师范大学金融专业研究生课程
货币替代:Currency Substitution
货币替代:本国境内外国货币大规模替代本国货币发挥价值标准、交易媒介、支付手段和价值贮藏等职能的现象。
一种较为严格的定义:货币替代规模只包括本国居民在国内金融机构中的外币存款及流通中的外币现金。
一种宽泛的定义:货币替代的规模可以用本国居民在国内外金融机构的外币存款总量来衡量。
货币替代理论产生的背景
1970年代后,浮动汇率、资本管制放松、跨国公司兴起、国际金融市场的一体化,出现大规模货币替代现象。
拉美国家“美元化”最具代表性:美元在交易媒介、支付手段和价值贮藏等方面替代本币,冲击这些国家的宏观经济、传统经济政策的有效性。
发达国家间,如欧元之前欧共体内部,也存在货币替代。此外,非美国居民的欧洲美元存款。
因此,研究汇率决定需要考虑货币替代的影响。此前汇率决定理论将居民的货币需求局限于本币上,忽略了外币需求,不够有效解释汇率波动。货币替代理论弥补这一不足。
主要研究:Calvo Guillermo & Carlos A Rodriguez (1977)
Lance Girton & Don Roper(1981)等。
货币替代的分类
货币供给方:在固定汇率制下,当外国央行货币供给大增,且流入境内,本国货币当局就必须在外汇市场上平抑汇价,当这些因外币供给扰动而开始行使货币的职能时,供给方货币替代就产生了。
货币需求方:本国居民对外币的交易性、投机性和预防性需求,形成需求方的货币替代。
对称的货币替代:前者指两国居民互相持有对方国家的货币,主要是发达国家之间;
不对称的货币替代:主要发生在发达与发展中国家之间,如拉美国家的美元化问题。
货币替代:造成汇率不稳定的原因
美国Utah大学Lance Girton & Don Roper(1981)文章“货币替代的理论与含义”基于货币需求的资产组合说,给出本国居民对本外币(k=1,2)的一般需求函数: Mk/Pk=Lk(r1,r2,r,W)
其中:r1,r2本外币资产的预期实际收益率;r非货币资产实际收益率;W本国居民实际财富。r、W外生。
具体形式:M1/P1=f1(W)exp[a1(r1-r)+b1(r1-r2)]
M2/P2=f2(W)exp[a2(r2-r)+b2(r2-r1)]
其中:fk(W)财富对货币k需求的决定程度;ak为k币与非货币资产间的替代系数;bk为k币与外币间的替代系数。
设a1=a2=a,b1=b2=b,即替代系数单一,且线性函数fk(W)=fk*W,则据PPP理论有:s=lnP1/P2=ln(M1f2/M2f1)-(a+2b)(r1-r2) =s*-(a+2b)(r1-r2)= s*-(a+2b)(i1-i2)+(a+2b)( v1-v2)
可见,预期汇率对两国通胀率差v1-v2的偏导g=a+2b与本外币替代系数b正相关:说明货币替代对汇率有重大影响;b无穷时,具有无限影响。
结论:货币替代会造成汇率的不稳定,预期汇率变动导致更大程度的汇率变动;完全替代造成完全的不确定性。
模型的假设
金融市场调整比商品市场调整快。
本国经济两种产品:可贸易品和不可贸易品。贸易品价格PT由世界市场决定(设可贸易品的美元价格1,则PT=S汇率);非贸易品价格PN依赖于本国经济条件,不可贸易品市场总是结清的。
资产选择限于两种资产——本国和外国政府发行的(无息)通货。由贸易品为单位来衡量的金融资产即财富量为:W=M/S+F=m+F
外汇存量的增加仅有一种方法,即经常帐户盈余。
持有两种货币的比例将只依赖货币的预期贬值率,而预期的汇率贬值率等于实际发生值(完全预期)。厌恶风险的财富所有者将对较高的贬值率作出反应,在资产组合中提高外国货币所占的比重。
商品市场: 供求与平衡
贸易品T与非贸易品N两部门的竞争经济
T与N的供给取决于实际汇率Q=S/PN:
T与N的需求取决于S/PN 和财富W:
本国N市场自我平衡:
T超额供给形成CA顺差并积累F(本外币零息):
长期均衡(T、N、CA平衡,W、F稳定):
N品总均衡NT线:
T品均衡TT线:
E点长期均衡:CA差额零,W与F稳定,值
E点将NT线分成两段:上半段,CA逆差,F减少;
下半段,CA盈余,F增加。
E
NT
TT
Q=S/PN
W
F
MM
货币市场
货币替代函数:货币的相对需求(本国实际货币余额对外汇的比率)与本币预期贬值率(完全预期)反相关:
贬值率变大,m的需求变小,F的需求变大 。
反函数形式:
MM线方程(W不变) :
货币扩张下长短期调整过程
.
.
商品市场价格粘性,货币市场灵活;
完全预期;
货币冲击引起预期汇率变动、短