文档介绍：股权激励激辩——万科股权激励计划分析
2005年8月颁布的《关于上市公司
股权分置改革的指导意见》中提到:完
成股权分置改革的上市公司可以实施管
理层股权激励。2005年10月颁布的修订
后的《公司法》和《证券法》在资本制
度、股份回购、股票发行、高管任期内
转让股票等方面作出规定,为股权激励
计划的实施铺平了道路。2005年12月证
监会发布的《上市公司股权激励管理办
法(试行)》标志着股权激励制度正式
进入中国,在法律意义上对各方面做出
明确规定,成为上市公司实施股权激励
的指导性文件,并从2006年1月1日起
正式选择G股公司试点。2006年颁布的
《国有控股上市公司(境内)实施股权
激励试行办法》、《国有控股上市公司
(境外)实施股权激励试行办法》对股
权激励做出了进一步明确规定。在随后
的2007年和2008年又出台数个制度,以
此完善股权激励实施,代表着中国股权
激励制度从试验走向成熟。
2006年初起,上市公司股权激励
计划开始兴起,众多上市公司纷纷提交
审批报告。2007年是中国经济的繁荣时
期,2006年已经审批通过的股权激励计
划得以顺利实施。但是,自我国股权激
励制度实施以来,出现了很多问题。高
管的天价薪酬遭到质疑,一些高管辞职
套现的现象让人们开始怀疑股权激励制
度的本质,有些企业在引入股权激励后
甚至在业绩报告中出现亏损,这与我们
的预期相差甚远。那么,股权激励能够
有效激励管理层追求股东权益最大化,
还是被管理层当作最大化自身权益的有
效工具?上市公司是否应该放慢股权激
励方案的进程,等待时机进一步成熟?
从美国引进的股权激励制度是否能够适
应中国的土壤?是否应该引入股权激励
制度来促进中国上市公司的良好发展?
这些问题的探讨在中国股权激励的发展
历程中具有非常重要的意义。下面将以
房地产行业的领头企业万科为例,探讨
股权激励在中国的发展问题。
一、万科公司股权激励计划简介
深万科全名为万科企业股份有限公
司,其前身深圳市现代企业有限公司成
立于1984年,在1988年改制为“深圳市万
科企业股份有限公司”,以房地产为核
心业务,总股本为41332680股,注册资
本为人民币41332680元。1991年公司A股
在深圳证券交易所挂牌交易,是首批公
开上市的企业之一,股票简称“深万科
A”,证券代码“0002”。此后,公司
经营规模迅速扩大,逐渐在中国大陆的
房地产开发行业崭露头角。万科是目前
中国最大的专业住宅开发企业,据2008
中国房地产百强研究报告披露,综合考
虑企业规模性、盈利性、成长性、偿债
能力、运营效率和纳税6个方面的20个指
标,万科企业股份有限公司位列房地产
企业综合实力第一。
(一)万科对于股权激励具体
形式的选择
虽然股权激励计划有多种形式,激
励效果各有不同,也各有利弊,但是目前
国内企业主要采用股票期权和限制性股票
这两种形式,其中又以股票期权为主。
万科的三年股权激励计划采用了无
偿授予的限制性股票形式。
股票期权具有高风险高回报的特
点,比较适合处于成长初期或扩张期的
企业。相对于股票期权,限制性股票更
接近于奖金,着重于业绩等指标的完
成,从这种激励方式的特点来看,比较
适用于一些收益和盈利增长水平比较平
稳的传统成熟行业。
虽然从万科在2006年及前几年的状
况来看,企业还有增长的潜力,而成长
需要大量现金,即使利润的高速增长足
以支付大量现金奖励,但是基于短期目
标而实施的现金鼓励并没有长期效果,
如果想促使管理层从股东利益的长远角
度考虑,可以采用股票期权的激励方
式。但是出于种种方面的考虑,万科采
用了限制性股票的激励方式。万科之所
以采用限制性股票的方式,主要是因为
股票期权定价模型的不确定性和不准确
性。从另一方面讲,限制性股票更有利
于道德风险的控制,因为业绩等指标在
服务期限和业绩上对激励对象的约束较
强,使激励对象能把精力放在创造价值
上,而不仅仅关注股价的涨落,能够更
有效地激励管理层最大化股东价值,尤
其在资本市场不发达的情况下,单是股
价指标并不能起到有效的激励作用,而
授予限制性股票的考核指标可以把股价
和业绩结合起来,从多方面考察激励对
象的努力。限制性股票另一个显著的优点是:在企业预计付出成本相同的条
件下,股票期权所需要的股票数量要
大于限制性股票的数量(因为股票期
权以股价差额计算,而限制性股票是
以股价计算),也就是说,奖励限
制性股票对于现有股东价值的稀释
效应要小于奖励股票期权所产生的
稀释效应。
(二)万科在业绩指