文档介绍：论产业组织视角的融资结构分析
本文讲述了关于产业组织视角的融资结构的内容,供大家参考,接下来我们一起阅读下吧。
摘要:企业资本结构和产品市场竞争策略之间的关系已有许多经济学家进行了论述。由于各自采用不同的假设条件,得出了各不相同的结论。我们在一个寡头竞争的框架中,对以上问题作出一个统一的解释,从而对企业融资结构与产品市场竞争战略问题给出一个一般性的结论。在得出一般结论的基础上,我们将根据理论对中国上市公司的股权偏好给出一个新的角度的解释。
关键词:融资结构;产业组织;寡头竞争
一、引言
传统的融资理论在研究企业融资行为和资本结构时,往往单纯地从融资成本、信息不对称等因素来讨论企业的融资选择,基本出发点是以资本市场有效性假设为基础,以股东价值最大化为目标来权衡公司融资中的债务和股权的融资成本与收益。它们不考虑投资决策和产品市场竞争特征对融资选择的影响。这样得出的结论当然也具有较强的理论和现实指导意义。但是,这种分析也遗漏了许多对资本结构决策具有重要影响的因素,使许多实际融资过程中的现象难于得到合理的解释。例如,根据资本结构理论,由于企业的债务融资有税盾收益,因而,在其它条件相同的情况下,公司所得税率较高的企业,债务水平也应该较高。但实证的情况表明,大多数情况下,企业的债务水平与理论的预测结果相比都相对较低。表现为一种财务保守倾向。一般来说,企业的实际债务水平仅为资本结构理论预测的企业最优债务水平的20~30%(aksimovic的分析模型是不完整的,因为该模型只提出了公司债务总额的上限,而忽略了债务可能带来的好处。
Bolton和Scharfstein(1990)提到了这样一种情况,即市场上有一个需要从资本市场筹集资金的新竞争者,另外市场上还有一个资金充裕的原有公司。新的竞争者需要进行第二阶段的融资来为第一阶段之后的生产提供所需资金。这个新的竞争者在选择在不同情况下的融资最佳概率时考虑了以下情况:虽然当再融资决定与公司报告的第一阶段业绩密切相关时,公司经理会愿意报告真实的赢利情况,但这有可能会给其竞争对手现有的公司带来争夺市场的机会,因为当再融资决定对公司业绩的敏感性越高时,其竞争对手就越有可能采取行动,使新的竞争者无法进行再融资而被迫退出竞争。
Bolton和Scharfstein(1990)的论文与所有上述其他例子的一个不同之处是对战略影响的说明方式。前者论述了控制变量对竞争对手公司的行动所产生的直接和间接影响,而在后者论述中,选择变量只是通过其对自己公司行动的影响来对竞争对手的行动产生间接的影响。在这个模型中,债务再融资的敏感性越高就会使公司越软弱,因为它增大了其竞争对手争夺市场行动的成功概率。
在上述的讨论中,由于各自采用不同的假设条件,得出了各不相同的结论。本文试图在一个统一的框架中,对以上问题作出一个统一的解释,从而对企业融资结构与产品市场竞争战略问题给出一个一般性的结论。在得出一般结论的基础上,我们将根据理论对中国上市公司的股权偏好给出一个新的角度的解释。
二、产业组织与融资结构互动机制分析
我们分析基本思路是:企业的融资决策中,同样存在由于经营者与所有者之间的利益冲突产生代理成本,我们称之为存在代理效应;另一方面,资本结构影响公司在产品市场竞争中的战略地位,由此产生了一种战略效应,最佳资本结构取决于代理效应和策略效应