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全球:复苏延续,挑战犹存 3
美国:2H2018,“快马加鞭” 7
欧元区:增长回归稳健,通胀温和复苏 10
日本:重回正增长,但通胀疲弱;货币政策进退两难 12
新兴市场:外部环境收紧,分化可能加剧 13
图表
图表 1: 2018 年海外主要经济体宏观预测表 5
图表 2: 全球加息周期已经进行到后半段,越来越多经济体开始退出宽松的货币政策 5
图表 3: 美联储历史上多次加息至自然利率水平以上 6
图表 4: 加息至自然利率水平以上的背景是经济趋于过热 6
图表 5: 1 季度美国对欧洲增长差再度扩大 6
图表 6: 美德利差也扩大 6
图表 7: 当前 10 年期债券收益率远低于基本面隐含值 6
图表 8: 债券市场对加息终值计入不够,未来面临重新锚定压力 6
图表 9: 预计 2018 年全年美国实际 GDP 有望增长 % 8
图表 10: 预计全年核心 PCE 通胀同比 % 8
图表 11: 劳动力市场持续改善,失业率继续下降,工资有望继续加速增长 8
图表 12: 减税效果+劳动力市场改善背景下,消费强劲增长 8
图表 13: 住宿、其它服务业价格成为推动通胀上行的主要动力 8
图表 14: 美国房屋库存处于历史低位,房价及房地产投资均有增长压力 8
图表 15: 住宿、其它服务业价格成为推动通胀上行的主要动力 9
图表 16: 随着失业率的继续降低,菲利普斯曲线正在重新陡峭化,通胀对失业率变化的敏感度上升 9
图表 17: 税改在 2018/19 年效果较大 9
图表 18: 扩张性财政政策进一步刺激总需求 9
图表 19: 欧元区下半年回复稳健增长,GDP 增速虽很难再回到 2017 年那样的高速,但相比 1 季度的 %有望改善 11
图表 20: 未来一段时期欧元区通胀可能继续相对温和 11
图表 21: 欧元区信贷依然在支持实体经济 11
图表 22: 2018 年欧元区整体继续维持财政扩张 11
图表 23: 欧元区企业盈利能力已经逐步回升,支持增加资本开支 11
图表 24: 意大利政府债务 万亿欧元,占 GDP 比例 132%,面临财政可持续性问题,是欧元区下半年主要风险点. 11
图表 25: 日本 2 季度开始有望摆脱负增长 12
图表 26: 通胀再度掉头向下,日本央行难言退出 12
图表 27: 新兴经济体内部分化,土耳其趋于过热 13
图表 28: 相应地,各类新兴经济体的通胀走势也不一致 13
图表 29: 主要国家和地区对中美敞口 14
图表 30: 一些双赤字明显的国家在外部金融条件收紧中相对风险更大。如阿根廷,巴西,土耳其,南非等 14
图表 31: 从内外部金融脆弱性综合衡量,阿根廷、土耳其以及南非在主要新兴经济体中最为脆弱 14
全球:复苏延续,挑战犹存
我们预计在 1 季度的一些暂时性拖累因素消逝后,2018 年下半全球增长有望重新加速, 但同时面临的风险和挑战也依然存在,其中包括贸易战可能进一步激化、部分基本面脆弱的新兴市场在外部压力逐步上升的外部环境中风险上升。对于影响全球经济走势的三个关键变量,我们认为:1)美联储在加息后期完全可能加息至自然利率水平以上;2) 美国国债收益率依然将趋势性上升,年底~%左右;3)基准情形下美元不具备继续大幅走强的基础,但若悲观情形发生美元可能暂时走强。
关键问题 1:全球经济复苏动能如何?
复苏有望持续,但风险和挑战依然存在、部分风险甚至存在加剧的可能。尽管全球增长在 1 季度均有不同程度放缓,但我们认为,全球经济复苏动能依然强劲,欧美两个核心需求中心依然相对健康;另一方面,贸易冲突、政治风险等挑战依然存在:
►美国 2 季度开始消费投资均重回强势。消费方面,在劳动力市场改善叠加减税刺激效果下,美国消费自 2 季度开始已经重回强势,后续其强劲增长有望持续。投资方面,工业企业产能紧张、以及房屋供给紧张、叠加油价复苏,对投资形成支撑。
►欧元区内需依然稳健,财政扩张及货币宽松继续提供支撑。从 2018 年 1 季度以来的数据进展看,欧元区基本面有“变”与“不变”。变的部分是,外需不再像 2017 年那样强劲。强势欧元、以及中国需求放缓对欧元区 1 季度以来出口产生负面作用, 拖累增长。不变的部分是,欧元区内需依然稳健。2015 年以来,扩张性财政政策及宽松的货币政策支持下,欧元区内生动力不断增强,经济增长的核心动力已经从 2011~2012 时期的外需转为消费加投资构成的内需。实际上,1 季度实际 GDP 环比增长 %,但内需对 GDP 贡献达 个百分点相比 2017 年 4 季度的 个百分