文档介绍：第二章 MM定理 与无套利分析
金融工程学 2009年3月
MM理论是公司金融领域中的重要原理之一,有必要掌握其基本逻辑、基本结论,了解资本结构对企业价值的作用;
通过学习MM理论的推理过程,掌握无风险套利分析思想的应用。
本章学习目的
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现金流(cash flow)
三个重要特征:大小、方向、时间
时间价值(time value)
只有同一时间平台上的价值比较才是有意义的。
企业价值
账面价值(book value)与市场价值(market value)
市场价值的计算方法
概念准备
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源于Modigliani & Miller(1958)的著名论文: Capital cost, corporate finance and investment theory
假设条件
无摩擦环境
无所得税;发行、交易证券无成本;信息批露公正;无协商成本
企业负债无风险
其他假设
企业无限生存;债务无限期;卖空无限期
MM定理
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MM第一命题
表述:
在MM条件下,企业价值与其资本结构无关。
例证:
假设有A、B两企业,除资本结构外资产性质完全相同。二者的EBIT(earnings before interests and taxes)均为1000万元。
A公司总股本100万股,市场预期收益率(市场资本化率, market rate of capitalization) ;
B公司有4000万元负债, ,另有60万股股权。
那么,两公司的企业价值是否相同?
MM定理
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MM第一命题
A公司总价值:
每股价值:
B公司债务价值:4000万元;则其每股价值必有: ,亦即
A、B两公司的市场价值相等。
MM定理
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假定,则可构筑套利头寸如下:
说明: 时,市场给投资者提供了免费午餐(free lunch)
MM第一命题
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同理,假定呢?可反向构筑套利头寸即可。
市场套利的力量会在时停止行动,故而,此时价格达到均衡。,第一命题得证。
无套利分析之要点:;;,没有套利机会,为“无套利均衡”。
MM第一命题
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公司A、B股票的收益风险特性比较
结论:财务杠杆的存在,同比放大了权益收益和风险。( )
MM第一命题
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表述:
有负债的公司的权益资本成本等于同一风险级别的无负债公司的权益资本成本加上风险补偿,风险补偿的比例因子是负债权益比。
MM第二命题
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