文档介绍：二О一一年十二月
震荡时代正视曲折性
中国银河证券研究部策略研究团队
孙建波首席策略分析师(8610)83571306 sunjianbo@
秦晓斌策略主管\主题策略(8610)66568746 qinxiaobin@
王皓雪大类资产配置(8610)66568607 wanghaoxue@
李亚明数据支持\组合策略(8610)83571404 liyaming@
王维诚行业比较\国际比较(8621)20257809 wangweicheng@
张一凡大宗商品策略(兼) (8621)20252682 zhangyifan@
杨岚研究助理 yanglan@
一、曲折:全球债务货币化迷局
二、方向:在增长中推动转型
三、演绎:政策态度强化正反馈
四、布局:供给主义释放远景空间
震荡时代正视曲折性
1、刺激后遗症。凯恩斯主义的刺激避免了大衰退,但也带来了问题:持续增长动力缺失、货币泛滥、信用创造低迷。
2、欧债危机困局。欧洲债务的出路显然也只有货币化,但民众并不愿意直接救助问题国家,这考验着欧洲的政治精英们。
3、大选年的扰动。2012年,美国、法国的大选换届意味着政治作秀可能干扰经济决策,民粹主义或将影响2012年的全球贸易环境,保护主义和地缘争端必将插曲不断。
4、出路:供给主义。当增长乏力,货币泛滥,旧的政策工具后遗症久久难消之际,供给主义的政策药方或是出路。
一、曲折:全球债务货币化迷局
公共债务居高不下。不仅金融领域面临基础货币泛滥和商业信用创造低下的悖论。经济增长动力缺失同时也造成了政府公共债务难以消化,而未来的赤字也难以避免。
1、刺激后遗症
基础货币供应泛滥。与商业领域的低迷形成鲜明对照的是,基础货币供应泛滥的问题似乎一发不可收拾。
1、刺激后遗症
并未解决增长动力缺失问题。尽管救市短暂地刺激了生产,但并不能持久,欧洲PMI已滑落荣衰分水岭,美国PMI也直逼这一临界值。这也正是金融市场悖论产生的经济动力衰竭的表现。
1、刺激后遗症
信用创造能力低下。由于对商业前景不乐观,商业银行的惜贷和企业贷款意愿低下共同造成了信用创造能力的低下。
1、刺激后遗症
债务消化的必然出路:债务型通胀
h Rogoff主张,美联储应设定4-6%的通胀目标;曾任英格兰央行货币政策委员的David Blanchflower也提出了类似的观点。情景测算表明,6%的“温和”通胀率在4年内能使美国的国债-GDP比率降低10个百分点。
计算表明,要将美上,即使预算赤字大幅降低,未来10年的平均通胀率也需要明显高于2%。
其他国家又何尝不是如此?债务型通胀是救市后的必然出路。
1、刺激后遗症
2、欧债危机困局
大手笔救市避免了大衰退,但同时也使得欧元区债台高筑。
2、欧债危机困局
欧元区的市场统一。欧元的诞生意味着欧洲大陆成为一个统一的市场,不仅是货物贸易上的,更是金融市场的统一。
发展不平衡难以避免。市场的统一并不意味着所有国家同等程度地受益。发达国家(德法)优先地受惠于统一市场。
财政不统一导致矛盾持续积累。在一个国家内部,落后地区得到发达地区的转移支付。但在欧元区内,不同发展程度的国家缺乏财政协调机制。导致国家之间的差距扩大,矛盾持续积累。