文档介绍：第十二章资本结构与股利政策
本章研究企业的资本结构和利润分配决策,即股利政策。资本结构是指企业各种长期资金来源之间的比例关系,通常企业的长期资金来源分为权益资本和债务资本,即企业所有者投入企业的资金和债权人投入企业的资金。因此,企业资本结构主要是指债务资本与权益资本的关系。企业的资本结构对企业的价值、股票的价值对重要的影响。确定企业的资本结构是企业筹资决策的重要内容之一。
股利政策是研究企业的税后利润如何分配的问题。企业的税后利润归股东所有,但是,是否以现金的形式分配给股东取决于公司的股利政策。因此,股利政策主要关注两个方面的问题。一是税后利润的多大比例分配给股东,多大比例留在企业内部作为进一步投资的资金来源。所以,股利政策与企业的筹资有密切的关系,它关系到企业内部筹资与外部筹资之间的关系。股利政策关注的第二个方面的问题是分配给股东的利润以什么形式分配。
本章包括三个方面的内容。第一节研究企业的杠杆效应。第二节研究企业的资本结构问题。第三节讨论公司的股利政策。
杠杆分析
经营风险与经营杠杆
经营风险
经营风险是指企业经营活动中存在的不确定性,表现为企业营业利润,即息税前利润的不确定性。经营风险可以用息税前利润的标准差度量。
影响企业经营风险的因素众多,主要有以下一些因素。
1,产品或服务需求的变化。对公司产品需求越稳定,其他因素不变,则公司经营风险越小。
2,公司产品价格的波动。公司产品价格波动越大,则公司经营风险就越大,反之,产品价格越变化越小,公司的经营风险越小。
3,经营投入的成本变化。企业经营投入成本的波动越大,则经营风险越大。
4,公司因投入成本变化而调整产品价格的能力。如果公司能随投入成本的变动相应地调整产品售价,则企业的营业利润的波动就会较小,即经营风险较小。
5,企业的成本结构。成本结构是指在企业的成本中,变动成本与固定成本的关系。固定成本不随企业业务量的变动而变化,它包括管理人员工资、固定资产折旧、租金、保险费以及不随业务量变化的其它成本。而变动成本直接与企业的业务量成正比,包括直接生产工人的工资、原材料成本、部分销售费用,以及其它与业务量成正比的成本。如果公司固定成本在总成本中占的比例越高,当企业销售额发生一定程度的变动时,由于固定成本不随销售的变动而变动,则企业的息税前利润的就会有较大程度的变动。因此,企业的固定成本占的比例越高,企业的经营风险越大。
下面我们主要讨论企业的成本结构与经营风险的关系。这种杠杆可以用经营杠杆来表示。
经营杠杆
经营杠杆(Operating Leverage)是指企业使用固定成本的资产,以期在收入增加时,能放大企业的利润。因此,经营杠杆主要表现为企业的资产结构,而资产结构与成本结构密切相关。所以,经营杠杆直接表现为企业的成本结构。经营杠杆与营业利润的关系可以用下图表示。
销售收入
收入
成本
销售量
固定成本
总成本
图11-1 成本结构与利润的关系
在上图中,实线表示一种成本结构,其中,固定成本占的比例较高;而虚线表示另一种成本结构,其中,固定成本占的比例较低。销售收入线与总成本线之间的差额即为利润。从图中可看出,当销售收入发生变动时,如果固定成本占的比例越高,则利润的波动越大。
这种经营杠杆与利润变动之间的关系可用经营杠杆系数来度量。经营杠杆系数(Degree of Operating Leverage)用DOL表示。经营杠杆系数的定义为:
式中:
EBIT:息税前利润(Earnings Before Interest and Taxes)。
S:销售额。
经营杠杆系数的直观含义是,销售额的1%的变动导致的息税前利润变动的百分比。如果DOL为2,表示当销售收入变动1%,息税前利润变动2%。经营杠杆放大了销售收入的变动。所以,经营杠杆系数越大,则企业的经营风险越大。
经营杠杆系数的计算公式可写成如下形式:
式中:
CV:变动成本;
CF:固定成本。
例11-1:某企业目前的销售收入为2000万元,变动成本占销售收入的50%,固定成本为800万元。计算该企业的经营杠杆系数。
解:根据经营杠杆系数的计算公式,该企业的经营杠杆系数为:
即经营杠杆系数为5。这说明在目前2000万元的销售收入水平,销售收入1%的变化,将导致息税前利润变动5%,即将销售收入的变动放大的五倍。
应该注意,经营杠杆系数的大小取决于企业的销售收入水平。企业的成本结构相同,但如果销售收入水平不同,则经营杠杆系数也不等。
电子商务和网络公司的一个重要特点是,固定成本在总成本中占很高的比例,因此,它们的经营杠杆程度较高,经营风险也相应较大。
财务风险与财务杠杆
财务风险
财务风险是企业使用固定成本的资金带来的额外风险