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耐心等待矿价回落后的需求复苏
钢铁行业2010年中期投资策略
目录
一、股价结束下跌出现反转的基本特征
二、当前背景尚不满足反转所需条件
三、等待高成本时代的终结,期待矿价回落后的需求复苏
四、下半年投资建议:至少三季度难超预期
下跌时期短期反弹的研究结论
反弹中如果有超额收益,基本都需要钢价上涨做配合;
大盘下跌时期的反弹,基本上伴随着盈利的改善;
行业盈利改善的时间长短是决定反弹时间长短的主要原因;
如果行业盈利改善是因为成本下降更快所致,那么钢铁行业很难超越大盘取得相对收益;
大盘下降期的反弹时,拥有资源优势、区域优势或产能扩张使得业绩弹性较大的公司及部分业绩稳定的特钢类公司跑赢行业概率较大。
资料来源:Wind,长江证券研究部
股价经历了较大幅度的下跌
2008年低点至2009年高点上升周期,钢铁行业跑赢大盘;
2009年高点至现在,%,跌幅超过大盘20个点左右;
相对2008年低点来看,钢铁行业跑输沪深300指数26个点,跑输上证综指8个点;
年初至今,钢铁行业收益为-%,是表现最差的一级行业。
表1:股价已经经历了较大幅度的下跌,但底部难以判断
股价大幅下跌
最新价格
年初至今跌幅
2008年低点至2009年高点
2009年高点至现在
2008年低点至现在
钢铁行业指数
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-%
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沪深300指数
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-%
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钢铁行业-沪深300
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上证综合指数
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钢铁行业-上证综指
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全A指数
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钢铁行业-全A指数
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-%
-%
图1:2005年底股价见底反转
资料来源:Wind,长江证券研究部
2005年底股价见底反转
2005年11月是宏观调控后的钢铁股反转行情;
反转的估值特征:绝对PB和相对PB均处于在底部;
反转的基本面特征:钢价反转,股价先行。
钢铁行业绝对PB水平处于历史底部,,;
相对PB水平也处于历史底部,,。
图2:钢铁行业绝对PB水平处于底部
资料来源:Wind, 长江证券研究部
估值特征:绝对PB与相对PB均处于历史底部
图3:钢铁行业相对PB水平也处于历史底部
钢价此时处于阶段性的底部,且呈现加速下跌的态势;
产量虽然增长但增速尚处于下降通道,不过也出现企稳;
钢价和产量均出现企稳迹象,股价先行。
图4:钢价处于阶段性底部,且呈现加速下跌
资料来源:Mysteel,Wind, 长江证券研究部
基本面特征:钢价反转,产量企稳
图5:产量增速处于下降期但出现企稳
受周转影响,盈利在这一阶段依然下滑,并在底部持续了3个月左右;
估算盈利已经出现见底反弹,预期实体底部显现;
后期盈利持续改善的预期带动股价反转。
图6:这一时期盈利虽然仍在下滑,但接近底部
资料来源:Mysteel,Wind, 长江证券研究部
实际盈利尚未改善,股价与估算盈利同步
图7:估算盈利已经开始见底反弹
图8:2008年底为股价的第二次见底
资料来源:Wind,长江证券研究部
2008年底股价见底反转
2008年11月,是金融危机后钢铁股的反转行情;
估值特征:绝对PB依然处于底部,相对PB并不高,处于阶段性底部;
基本面特征:依然是钢价反转,股价先行。
,处在历史最低点;
钢铁行业相对PB并不高,且处于这一时期的阶段性底部,。
图9:第二次见底时绝对PB处在底部
资料来源:Wind, 长江证券研究部
估值特征:绝对PB处于底部,相对PB处于阶段性底部
图10:第二次见底,相对PB也处于阶段底部