文档介绍：哈尔滨工程大学
硕士学位论文
企业价值评估研究
姓名:周杰
申请学位级别:硕士
专业:产业经济学
指导教师:姜炳麟
20030101
摘要企业经营目标的选择对于企业来说意义重大。利润最大化的传统目标已经让位于企业价值最大化,。企业价值的评估不但对于正确分析企业,从而为投资等决策提供依据,也为研究企业的发展规律,进而改善企业绩效提供了有利的帮助。本文在理解价值评估理论、资本资产定价理论等理论的基础上,运用折现现金流、经济增加值、实物期权等评估方法,采取定量分析与定性分析的结合的方式,力图揭示企业价值评估的全貌。关键词:价值评估理论;资本资产定价理论;折现现金流��迷黾又担皇�物期权哈尔滨工程大学硕士学位论文
.��哈尔滨工程大学硕士学位论文�����������������������甀���瑃������.�����甀����瑃������.�������琣����簐�������;�������籨�������;���籸��
第�滦髀���为什么要对企业价值进行评估�蓝田股份����,东方电子���绩优神话破灭了。虚假的财务报告并非中国独有,美国能源巨人安然公司的破产、世通公司的倒闭和安达信作假帐等等一系列事件,让人们重新审视那些所谓的绩优公司,重新思考该如何正确衡量一个企业�萌绾纹拦酪桓銎笠档募壑�利润��车某�汤�论认为,追求利润最大化是企业经营的唯一目标,边际原理�词蛊浔呒食�本等于边际收益�褪抢�笞畲蠡�谋硎鲂问剑�W非蠖唐诶�笞畲蠡�梢�不受时间信息等方面的约束。但是,无论从理论还是实践中,在二战前这一经营目标理论就受到质疑和挑战。过分追求短期利润不但会加大一个企业的经营风险,而且使企业寿命缩短。在我国,那种昙花一现式的企业实在是太多了,过分追求短期利润是其中重要原因之一。后来厂商理论又发展为经理型厂商理论�.���的“经理型企业”��衔T谝桓龉啥ā⒕�砗凸と私�合体的企业中,各类人员的目标是相互冲突的,在这个结合体中,最重要的是最高管理当局而不是股东,因为前者具有决策权,在实现必须的利润这一约束条件下,为了最高管理当局自身职位的安全,要使自己的效用最大。此后也有以销售额最大化为经营目标的理论�.�瓸���淖畲笙�鄱钅�型��鹊取�传统厂商理论的主要问题在于没能很好地处理好风险与收益这对矛盾。企业的经营实际上就是对企业资产运行实施管理的行为,这种管理关注的是两个方面:��蠢醋式鸬脑诵屑捌湫Ч����笠稻�7缦仗卣骷捌浔�酬要求。于是企业价值最大化就顺乎逻辑地成为经营目标,即企业的经营应当以有助于企业价值的不断提高为目标。首先,价值是我们已知衡量绩效的最佳标准。其次,企业价值衡量的最佳标准是其现金流量的折现,它把收益哈尔滨工程大学硕士学位论文
企业的价值评估的理论基础托一代理关系的企业形式——股份制企业中,企业价值最大化就体现为股��.�6�姆蜒������时炯壑灯拦览砺�和风险因素有机地统一考虑了,这和利润最大化的经营目标就有了本质的区别。⋯这是现代经济学理论的一大贡献。在所有权与经营权相分离的或有委东财富的最大化,尽管在企业中还有员工、债权人、客户、政府的利益。这一点是重要的,是否把股东财富最大化做为经营目标是评估企业价值时考察的重要因素。而我国很多上市公司的经营者在观念上从来就没有把股东财富最大化放在经营目标的中心位置上,例如在融资、投资方案上,有的是为经营者自身的利益,有的是为本公司的员工解困,更有的还停留在“利润最大化”的落后观念上,没有企业发展战略,能赚一年算一年。而有关企业的主管政府机关则把政府有关部门的利益考虑得更重。凡此种种,都严重地阻碍了我的不断提高。有研究表明�拦�罂衔��蜓芯克�,那些以股东财富最大化为企业经营目标的国家在劳动生产率、就业率、人均国民产值等方面都要高出其它国家,特别是,从长远看,企业在将股东财富最大化的同时,将企业其它权利要求方的价值也最大化了。我国企业与先进国家企业的差距在哪里�峙率紫仍诰��目标的观念上。费雪从人对收入的感受入手,分析了资本价值的形成过程,说明了资本价值的源泉,归纳了人们的投资决策过程,从而为现代财务预算理论奠定了基础,成为现代企业价值增长理论的基石。费雪认为收入是一系列的事件,正是人们每天感觉到的一系列实实在在的事件构成了每个人的最终收入。在论述享受收入、实际收入、货币收入三者的关系时,费雪认为:享受收入或心理收入是由一系列宜人的感觉或阅历哈尔滨工程大学硕士学位论文����
所构成,最为根本,没有它就没有后两种收入。人们的收入来源广泛,既有工资,又有股利、租金、利息和利润,货币收入有时大于人们生活中的实际收入�导氏�讯��吹