文档介绍：中国证券市场低效率的制度分析
一、问题的提出
证券市场效率,一直是证券市场发展中的核心问题,也是8tt t 8. com金融研究的重要。在金融经济理论中,“有效率市场假说”(Efficient Market Hypothesis)。该假说认为,若证券市场在价格形成中充分而准确地反映全部8ttT8相关信息,则称该市场为有效率的。若证券价格并不由于. com向所有8 tt 证券交易参与者公布了信息集中而受到影响,那么8ttt8,就说该市场对信息集中是有效率的。换言之,能够SSBBww有效地利用
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经济、金融等各方面券市场,就是市场”。规范而言,假定不同的相关信息被渗透到证券价格中,按照<8ttt8table>证券市场上信息集中的三种不同类型将市场效率划分为三种水平:(1)弱态有效市场(Weak from EMH):是指信息集中只包括www .ddd tt. com价格历史序列中的价格和信息;(2)半强态有效市场(Semistrong from EMH):指现时的股票价格不仅体现
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全部8ttT8历史的价格和信息,而且反映所有8 tt 与公司证券有关的公开有效信息;(3)强态有效市场(Strong from EMH):是指市场价格充分反映有关公司的任何
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为市场交易参与者所知晓的全部8ttT8信息。
有效率资本市场理论提出之后,引发了大量关于反映在证券价格中的信息的质量和数量的实证研究。经过ssbbww大量实证分析,大多数检验结果表明,发达国家的证券市场符合弱态有效和半强有效的资本市场有效理论。但是dddTt,强态有效市场理论并不成立。
随中国证券市场的建立与发展,国内学者对我国证券市场的效率问题给予了积极性关注。从中国的现实情况8 tt t 8. com看,股市有效性的检验主要集中于是否弱式有效,从实证支持分析,1993年以前的研究数据得出<div>的结论是非市场有效,此后的研究大多支持弱式有效,这反映了中国股市存在明显阶段性变化。此外,一些
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学者对中国股市若干时间区间段的子样本实证分析,提高。
在此有必要指出的是,证券市场的效率是否通过市场有效性来反映,市场有效性是否是检验证券市场效率的惟一指标,这一指标对中国证券市场的效率能否具有完全8 t tt8. com的解释能力。本文认为,理解这一问题的关键,在于证券市场效率的内涵。
二、证券市场效率是市场有效性,还是资源配置效率?
在经济学著作和统计中,金融效率是一个非常关键的因素,但目前学术界没有对此给出一个权威、一致、明确的内涵。金融效率内涵还没有统一性涵义,但有一点是肯定的,即经济学意义上效率的基本涵义是资源配置效率。相应地,证券市场效率应为金融资源的配置效率,即资金的有效动员与金融资源的高效利用
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。前者是指该种融资以最低的成本为资金需求者提供金融资源的能力;后者是指其能将稀缺的资本分配给进行最优化“生产性”使用的投资者,相当于托宾提出的功能效率。
针对证券市场效率问题,学术界从资本市场有效运行效率角度进行分析。在有效资本市场理论中,“有效”在多种场合中用于描述资本市场的运行特征。“一个资本市场如果8