文档介绍：内部资料注意保密
风险管理信息
2003年第29期
(总第102期)
主办单位:总行风险管理部 2003年9月8日
【编者按】近年来,随着国有经济战略调整步伐的加大,以及企业改制进程的深入,不少地方出现了管理层收购(MBO)现象,随之而来的授信需求也在不断增加。如何把握管理层收购过程中产生的授信需求、如何控制风险,是银行急需关注和研究的新课题。总行风险管理部对管理层收购授信的有关问题进行了研究,现以风险提示报告形式下发全行风险管理系统,供各行(部)参考。
关于管理层收购(MBO)融资的风险提示报告
一、目前国内管理层收购的一般做法
1、国内管理层收购的主要类型
管理层收购(Management Buy-Out)在国外是杠杆收购的一种方式,它是指公司的管理层通过融资购买本公司的股份,从而改变本公司的所有者结构和控制权结构,并进而通过重组公司而获得预期收益的一种收购行为。
国外MBO的主要目的一般包括以下几类:1、经理人员的创业尝试;2、防御敌意收购;3、大股东退出;4、上市公司下市(Going Private);5、多元化集团出售业务单元;6、公营部门私有化。
国内MBO/MEBO(Management & Employee Buy-Out)的动机与国外不同,目前主要有两类:
一类是原产权关系不明确的集体企业通过MBO/MEBO明晰产权,俗称“红帽子企业摘帽子”。改革开放后,集体企业、乡镇企业迅速发展。一些集体企业在成立之初无实际出资,靠银行贷款和企业自身留利滚动发展起来(如四通)。同时一些民营企业受政策环境的影响,同时为了享受公有制企业的政策优惠,将自己挂靠在国有单位或乡镇企业,形成很多实际为个人出资但又有上级单位和出资单位记载的所谓
“红帽子企业”。随着上述企业的不断壮大,投资主体缺位,产权不清的问题逐步开始制约了企业的发展。由于企业发展沿革时间较长,人员更替,存量资产的产权往往无法界定,这些企业开始通过购买来明晰产权。此类做法一个较早的案例是四通集团的管理层收购(详见附件1)。
另一类是传统的国有企业,根据国有资本“有进有退,有所为有所不为”的精神,国有资本退出,管理者和员工通过收购进入。
从收购方式看,一种是管理层个人直接收购(适用于规模不大的企业),一种是通过职工持股会收购(不规范),另一种是通过新设一家公司完成收购(较多)。
2、国内MBO中的主要问题
⑴收购主体
以管理层个人作为收购主体直接收购,往往受政策等诸多因素的限制,融资手段有限。
以职工持股会作为收购主体,很大一个问题在于职工持股会的法律地位不明确。实践中,曾有部分地方将职工持股会界定为社团法人。但在2000年,民政部2000[110]号文指出“职工持股会是企业内部组织,根据全的有关规定,不应由民政部门登记”,此后,民政部门不再对全、换发法人资格证书。实践中另一种做法是将职工持股会作为工会的下属机构,由工会实现职工持股。但从法律属性看,工会是一个政治性组织,不以盈利为目的,所以由工会进行职工持股,与工会的法律属性也不符合。
以新设公司作为收购主体,包括三种方式:管理层单独设立公司,管理层与职工设立公司,以及管理层(职工)与外部投资者共同设立公司。其中,在职工参与设立公司的情况下,受有限责任公司股东人数的限制(2-50人),往往以职工持股会作为一个单一的出资方(此处又涉及职工持股会的法律地位)。
以新设公司作为收购主体的,主要问题有两个:一是收购金额较大,有可能会违反《公司法》关于公司对外投资不得超过净资产50%的规定(实践中违反该条规定的较多);二是所得税重复征收的问题。
⑵收购定价
与国外MBO不同,国内MBO中收购价格的公正性问题十分严重,收购价格不公布、低价转让股权的现象普遍存在。管理层收购中,管理层作为内部人,掌握着较多的企业内部信息,并能操纵企业的经营情况。在收购中,由于信息不对称,并且实际所有者缺位,管理层可以通过操纵会计报表制造亏损,低估净资产的方式逼迫所有者低价转让股权。解决定价问题的关键是在产权转让中引入公开、透明的竞争机制。
⑶收购融资
由于国内企业家报酬普遍较低,几乎很少有管理层能在MBO中以自有资金一次性支付收购款。实际操作中,MBO价款的支付一般采用以下几种方式的组合:管理层自有现金出资;公司从历年积累的公益金、奖励福利基金中支付;公司或大股东提供低息或无息贷款;银行贷款。也有部分收购采用分期付款的方式。
上述方式中,公司为管理层提供贷款,由于管理层即是公司的决策者,又是交易的对象,在国外属于自我交易(Self Dealing),一般须经过股东大会的批准。
银行贷款用于收购融资,目前违反《贷款通则》关于“借款人不得用贷款从