文档介绍：债务布置结构的公司治理效应初探
【摘要】债务布置结构是指企业债务融资过程中按照<8ttt8table>其信息是否公开分为公开债务融资和非公开债务融资,以及它们成比例关系。不同的债务结构代表不同利益相关主体的意志,将产生不同的融资效应,并体现
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在dd dtt. com上市公司进行债务选择的倾向性上。本文就债务布置结构的公司治理效应展开研究,以期为我国企业债务布置结构失衡现状及合理、有效配置债务资源提供理论依据。
【关键词】公开债务; 非公开债务; 治理效应
一、债务布置结构理论及其公司治理效应
(一)债务布置结构理论
债务布置结构是指企业债务融资过程中按照<8ttt8table>其信息是否公开分为公开债务融资(主要包括www .ddd tt. com公司普通债券、可转换债券、零息债券以及浮动利率票据)和非公开债务融资(主要包括www .ddd tt. com银行和金融机构贷款等)之间的构成比例关系。
西方学者主要从发行成本、道德风险的契约成本、管制和逆向选择的契约成本等方面务布置结构的研究。根据Diamond(1991)的声誉价值模型,信用等级居中的公司依赖于银行贷款,利率较高或未来收益率较低时,信用等级较高的企业选择银行借款。Carey et al.(1993)研究发现,由于. com规模较小,小规模公司和发行额小于平均规模的公司公开发行债务的成本过高。Houston and James(1996)实证研究表明,仅有单一银行关系的公司的成长机会与银行债务融资负相关,存在多银行关系的公司的增长机会与银行债务融资正相关。Hadlock and James(1997)研究表明,如果8 tt 银行比公开债权人有信息优势的话,那么8ttt8具有公司价值利好的非公开信息的公司为了dd dtt. com避免公开债务中的逆向选择成本将会选择银行借款。Krishna swami et al. (1999)研究表明,经营时间较短的公司与信息不对称严重的公司发行较多的非公开债务,但并未对非公开债务的信号传递效应提供证据。Denis and Mihov(2003)的实证研究发现,企业的信用质量是影响债务布置结构的选择,信用质量高的公司选择发行公开债务,信用质量居中的公司选择从银行取得借款,信用质量偏低的公司倾向非公开性债务。同时ssbbww. com发现,与发行公开债务融资的企业相比
,取得非公开债务融资的企业的管理者持股比例较高。Dhaliwal et al(2003)通过实证研究发现,当信息披露成本较高时,企业更偏好选择非公开债务融资,未到期的非公开债务随企业信息披露成本的增加. com而上升。
(二)债务布置结构的公司治理效应
持有企业公开债务的投资者可以券予以出售或转让,为债券投资者提供了充分的流动性,降低了投资的专用性。在这种条件下,债权人只需选择持有或转让的方式来实现对企业经营管理的影响。债务资金的代理成本相应降低。但是dddTt,如果8 tt 使用公开债务融资,债权人比较分散,集体采取一致行动可能,成本也较高,不能充分发挥监督的作用。这使企业改变资金用途,挪用融资款变得更加容易
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。另外,债券投资人的专业水平不高,资本市场各种机制的不健全,使得债券的