文档介绍：复旦大学
硕士学位论文
国债开放式回购的投资策略及风险控制
姓名:毛水荣
申请学位级别:硕士
专业:数量经济学
指导教师:司春林
20040430
摘要关键字:飞开放式回购、封闭式回购、买断式回购、正回购、逆回购、套利、远期脸竑蔷、舒缔网蕊国债回购,作为筐界各发达国家国债市场上常用的交易机制,国债流通市场的有机组成部分,近几年来,对它的研究,散见于报章杂志,虽有少数人涉猎,但至今为止,却鲜见有人对它的投资策略和风险控制进行严肃而系统化的理论研究。在已经发表或出版的论著中,有的只是对国债回购操作做一些政策性解释,有的只是简单统计一下回购的交易数据,有的则是在研究国债问题时,将回购做为一种交易方式进行简单性的介绍。本文知难而进,针对国内即将推出的国债开放式回购交易机制,较全面系统的分析了开放式回购的投资策略和开放式回购的风险控制机制。全文分五章进行论述:第一章绪论,指出了开放式回购的研究背景,研究的目的,研究架构。第二章国债回购及国债回购市场,指出了国债回购一般定义、幽债回购的分类、特点、丁攀交毓汉头獗帐交毓旱那鸬龋杭虻ソ樯芰斯谕回购市场特点和运行机制。第三章国债开放式回购下的投资策略,是本文的重点,它分基本的操作策略和复杂的投资策略。对杠杆作空放大套利或投机,套期保值操作,与远期交易结合套利,相似国债品种涮对冲套利做了详尽的理论及流程分析,对部分交易策略进行了模拟实证。第四章囤债开放式醐购下的风险控制,分析了国债开放式回购市场中可能涉及的主要风险:逼空风险,违约风险,结算风险,提出了控制和防范这些风险的建议。第五章本文研究的限制及建议,指出了本文的研究限制,及后续研究建议。
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第一章绪论研究背景财政部在年』:作计划中明确提出“将研究推出开放式回购、远期交易等操作相对简单、风险相对容易控制的新交易方式,以进一步活跃国债二级市场~。年拢泄嗣褚谢醣宜驹谥泄畔⑼偌巴匣嵋椤保汀罢买断式回购业务”有关问题广泛征集银行问债券市场各参与机构的意见。备受关注的债券开放式回购目前已经取得重大进展,开放式回购的整体市场框架已经确定:将分别在银行闻市场与交易所市场推出开放式回购,中国人民银行与财政部分别负责制定这两个债券市场的相关管理办法。债券开放式回购极有可能在年底前正式推出,银行削市场成员则有望在今年氏然竦每U箍7攀交毓业务的机会秭。这预示着我国国债市场将进入新的发展阶段,出现卖空机制和新的盈利模式,从而使市场机制更加完善,运行效率得到提高,并为国债期货交易的恢复创造有利条件。这几年,虽然国债市场发展比较快,为/4笸蹲收咛峁┝肆己玫牟僮髌教ǎ也为实现价值发现提供了空膪】。但这个市场也存在交易手段单一的问题,,这就制约了投资者的操作余地,不能有效规避利率铡O衷冢庑┮丫晌W璋谐∩钊敕⒄沟个无法回避的问题。要解决这个问题,最简单的做法是推出国债期货交易。实际上,差不多在D昱危ι罱灰姿涂I韫诨酰缘笔币蛘谐〉姆⒄也发挥了一定的作用。但是,由于风险控制方面的问题没有解决,后来囡债期货交易发生重大问题,以至被迫取消”。现在,虽然市场环境和当时已经有了很大的不同,但如何化解国债期货交易中的风险仍然没有得到根本的解决,国债期货交易电就无法恢复。那么,能甭寻找到其它途径呢匀ツ暌岳矗芾聿阏谏计开放式回购方集,以期解决这个问题。所谓开放式回购,也称买断式回购。其特点在于进行回购以后,国债将过户到逆回购方,使其嫱悍具有在质押期内的对融进的国债有买卖处置权。如果在这期间逆回购方认为国债价格可能下跌,就可以把这部分国债卖出,只要回购到期时能够再买回来偿还给禄毓悍骄虸Ⅺ‘以了。显然,在开放式回购操作中,逆回购方拥有有条件的做空权,从而为国债市场增添了一种全新的交易手段。郎晓儿,“开放式川购駖债菏场的发胜”,《期货》年月¨第妗吨胸枞嗣褚辛睢贰康,■犁。’严匝违娥行为如年汉M蛲级锉贾圃斓摹”罔愤期货靠件。同年龄会做⋯暂停国债期货试点的决定,年此中周周债期货市场宣告夭折。
在仪进行现货交易和封闭式回购的条件荒芄宦艨眨行星樽匀容易呈现资金推动型的单边做多走势。事实上,这两年多来,固债市场的主旋律就是不断做多,价格不断上涨。但是,现在市场利率已经处于低位,客观上长期债券的利率风险也已经硅现,只是由于交易手段方面的原因,这个市场信号很难在价格走势上得到及时的反应。但是,丌放式回购推出以后,局面就改变了,国债具备有限度做空的可能。列于进行逆回购的资金融出方来说,一方面可以利用逆回购,获取回购利息,另一方面则可通过卖空融入的国债,获取可能的倒差价。可以想像的是,当丁攀交毓和瞥鲆院螅牡ケ呱险歉窬钟锌赡芨谋洌乇是那些中长期馈券,其走势的不确定性将明显增加,而市场机会就