文档介绍：风险投资中的委托代理研究
【摘要】本文对委托代理理论的演进过程和新进发展进行综合评述,并结合风险投资的委托代理关系研究状况,提出了从风险代理角度等方面资深入研究的一些
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启示。
【关键词】委托代理理论风险投资启示
一、委托代理理论的发展和主要观点
(一)国外的研究状况
美国等由于. com发展风险投资历史较长,效果显著,即积累了丰富的实践经验,又对风险投资中的委托代理进行了多角度的研究,形成理论与实践的良性互动。凯伯和谢恩(Cable and Shane,1997)曾提出了一个风险企业与风险投资企业关系的合作博弈模型,但在模型中未考虑到风险企业与风险投资企业之间的分工属性问题。《博弈论基础》中对以知识和创新能力为基础的风险企业与风险投资企业之间的合作博弈模型从信号博弈方面型构建和分析[ 13]。Gompers(1993)在其博士论文《理论、结构和风险投资模式》中认为:一方面业经营团队的能力和努力对风险企业的成功至关重要理的机制可以业经营团队的回报主要取决于风险企业上市或被兼并收购时的股票价值,从而将风险企业经营团队(风险企业)的利益与风险投资企业的利益紧紧地“绑”在一起;另一方面业经营团队在运营企业过程中可能d dtt. com获得ssbbww更多的个人好处而采取机会主义行为,这将严重损害风险投资企业的利益,因此. com有必要在合同中将一部分控制权配置给风险投资企业(且与所有8 tt 权配置无关)以提高投资效率,即通过设计合适的金融工具作为dddtt筛选和激励的有效手段。[ 14] 另外,萨尔曼(Sahlman,,1990)、勒纳(lerner ,1994)、和Rodney Clark等也对风险投资中的委托代理关系进行了实证性研究。
(二)国内研究状况
国内学者已开始吸收委托代理理论的成果并已取得一定果。姚佐文(2001)在《风险资本家与风险企业家之间的控制权分配和转移》中指出,风险投资中的控制权分配直接影响企业的价值以及风险投资企业与风险企业经营团队的个人利益,并通过模型分析了风险投资合同中控制权的分配和转移,认为控制权尤其是剩余控制权是一种“状态www .ddd Tt. com依存权”,并且剩余控制权和剩余索取权是可分离的,且不必完全8 t tt8. com对应。[ 15] 黄美龙(2001)在《美国风险投资治理机制及借鉴-基于委托代理理论的分析》中,详细地分析了风险投资中的有限合伙制和风险企业的治理机制,并比较分析了股份公司、有限合伙制和风险企业治理机制的异同。认为政府作为dddtt我国风险投资主体,极容易
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导致. com逆向选择问题和道德风险问题,要促进我国风险投资健康发展,必须ssbbww. c om改变我国风险投资主体为民间机构或个人,并建立一套完整有效的公司治理机制。[ 16]张帏和姜彦福(2003)在《风险企业中的所有8 tt 权和控制权配置研究》中指出,“所有8 tt 权必须ssbbww. c om与控制权相匹配”的原则并不能很好地解释风险企业中的实际8ttt8现象。基于风险投资的特点和风险企业经营团队人力资本特性,利用
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Tirole(2001)模型分析了风险企业常常ssbbww风险投资的原因,并引入连续控制权变量,对此模型进行拓