文档介绍：R07D利率:浮息债券新基准研究
当前的浮动利率债券以一年期存款利率为基准,利率基准缺乏波动性,失去了浮动利率债券规避利率风险的作用。由于R07D参与机构多、交易活跃,其利率也成为市场短期利率的基准。能否将7天回购利率作为浮动利率债券的利率基准是市场讨论的热点问题。
一、R07D利率及其滑动平均利率
当前银行间债券市场的回购品种R07D是回购期限为4-7天的回购交易的统称,因此R07D回购利率包含了全部4-7天的回购交易利率。R07D日平均利率便是每天全部R07D交易以交割量为权重计算的的加权平均利率。
观察R07D利率走势图,发现其波动性较大。对每日R07D利率分别进行3个月、6个月和12个月的简单算术平均,发现6个月、12个月滑动平均利率较为稳定。以此作为浮动利率基准,发行人易于控制成本。
二、R07D的避险功能
浮动利率债券通常半年或一年付息一次。因此,首先分析R07D利率与现券市场6个月和12个月的到期收益率的相关程度。
取2004年上半年每天的R07D平均利率,每天待偿期限为6个月和12个月的现券到期收益率。在计算半年和1年的到期收益率时,采用如下做法:(1)优先选择国债,央行票据和政策性金融债剔除税收因素;(2)选择固定利率附息债券、零息债券和利随本清债券,不选择浮动利率债券;(3)在没有当期交易数据时,根据收益率曲线估值。
对R07D利率、6个月和12个月的到期收益率进行相关分析,结果表明:,,两者均呈显著性相关。
可见,由于对R07D利率与6个月和12个月的到期收益率显著相关,可以将R07D利率作为浮动利率债券的计息基准。而且,由于R07D利率与6个月到期收益率的相关程度大于R07D利率与6个月到期收益率的相关程度,建议发行半年付息一次的浮动利率债券。
三、应计利息的计算方法
以R07D利率作为基准利率,既可以取付息周期当期的平均利率,也可以取付息周期前一期的利率。
以付息周期前一期的R07D平均利率作为基准,利率基准固定,应计利息的计算简单可行。
如果以当期R07D平均利率作为基准,计算本日应计利息时,就要以昨日R07D利率为基准。这样,每天的应计利息基准都在变动,到付息日,应付利息便是以本期R07D平均利率加利差算得。这种方法虽然更能真时地反映市场波动,但每天变换利率基准,过于繁琐。此外,对信息发布,投资者的反应速度等都提出了很高的要求。
因此,以付息周期前一期利率作为基准。
四、修正R07D及其滑动平均利率
为防止R07D的人为干扰,可以对每天R07D的加权平均数进行修订,剔除一定比率的最高最低利率,得到修订的R07D滑动平均利率。R07D平均每天有200笔左右的交易量,按照一定比率修订,不会影响R07D利率走势。
剔除每天的R07D利率最高和最低的10%(5%、%)笔,对于利率相同的多笔结算业务,按结算量排序,剔除交割量较小的业务。