文档介绍：银行间债券市场做市商制度
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我国银行间债券市场做市商制度现状
做市商制度的理论基础
对完善我国银行间债券市场的建议
做市商制度的理论基础
传统的经济学认为价格是供需平衡的结果,但是,这些理论并不考虑市场机制在定价和价格波动方面的作用,而是假定存在一个理想的、无摩擦的市场。然而现实的市场是不完全的,交易并非无成本和没有摩擦,而且,信息在本质上也不是同质的。交易机制在定价和价格波动方面起着重要的作用。
存货模型
Demsetz
模型
信息模型
最早的理论模型—Demsetz模型
Demsetz的《交易成本》(1968)首次分析了交易机制对价格决定的影响,并提出了一个买卖价差模型。这个模型描述了供给方卖出报价和需求方买入报价之间价差的形成过程,并且考虑了交易双方的时间跨度、买卖数量和买卖意愿强弱等因素。
Demsetz认为,在任何时点上,市场上都存在供给和需求两种来源,如果想立即购买的需求者没有能够立即实现其交易或者交易量不能满足其交易需求,那么市场上的供给者就可以报出更高的卖价;如果想立即出售的供给者找不到合适的交易对手来立即完成交,那么供给者就会给出更低的报价以促成成交。因此,买卖双方供求之间的不平衡是买卖报价价差产生的原因。
X—做市商愿意买卖证券的均衡速度。
A—做市商的卖出报价
B—做市商的买入报价
AB—做市商之间的买卖报价价差
以Dcmsetz的研究为标志,早期的文献集中于研究交易系统的设计和做市商在市场上的作用。做市商在市场上的主要作用是设定买卖报价,因此买卖报价价差是金融市场微观理论最早关注的问题并贯穿于金融市场微观结构理论发展的全部过程之中。在Demsctz之后,有关市场微观结构的研究集中到了做市商报价行为上。以后的学者根据其强调的做市成本的不同方面,形成了两种不同的理论:存货模型和信息模型。
意义
存货模型
:所有的交易者都根据自己的最优化条件以及做市商的报价来决定买卖行为,而做市商在避免破产(持有的证券和现金头寸减少至零)的前提下,以最大化单位时间内预期收益为目标来设定买卖报价。
在存货模型中,作为市场中介的做市商在做市时将面临交易者提交的大量买入和卖出指令,由于这些指令是随机的,因此,在买入指令和卖出指令之间会产生不平衡。为避免破产,做市商必须保持一定的证券和现金头寸,以平衡买入指令和卖出指令之间的这种不平衡性。但是,证券和现金头寸的持有会给做市商带来一定的成本,为弥补这些成本,做市商设定了买卖价差。因此,导致买卖报价价差的原因是存在拥有证券和现金的存货而产生的存货成本,更进一步说,是买卖指令之闯存在的不平衡性。
信息模型
信息模型的基本思想是用信息不对称所产生的信息成本,而不是存货成本来解释市场价差。它的长处在于,可以考虑市场动态问题,即考察做市商报价的调整过程,因此,信息模型成为近20年来用于解释买卖报价价差的主要模型。
知情交易者
不知情交易者
Bagehot在论文中第一次区分了信息模型中的两个基木概念:
知道证券价格被低估时买入,价格被高估时卖出。具有不交易的选择权
做市商知道知情交易者所掌握的信息比他多。并且有义务按其买卖报价进行交易。
获利
我国银行间债券市场做市商制度
的现状分析
发展
特征分析
存在问题
基本内容