文档介绍：泰丰床品蹊跷多
中国泰丰床品()于2010年6月香港联交所上市,主要经营“泰丰”品牌床品及棉纱制造,其中床品业务近年来贡献了约60%的营业收入及近85%的利润。
上市以来,公司的现金分红率保持在30%左右,过去5年净资产收益率平均达27%,净利率年均复合增长达49%,经营性现金流净额每年基本都大于净利润,资本支出还较低。然而,,原因何在?仔细分析,中国泰丰床品确实存在着种种异象,市场先生的认识可能是正确的。
低调的行业第七
泰丰床品的业务其实是2006年从当时的关联方泰丰纺织集团收购得来,,。根据当时Euromonitor进行的市场调查,公司自称是中国第八大床品制造商。巧合的是在2010年前后,A股有三家家纺公司上市,分别为罗莱家纺()、富安娜()和梦洁家纺(),而这三家均认为自己是家纺行业的前三,并在各自的招股书中将其他两家视为主要竞争对手,而且都没提到泰丰。2009年,,,如果泰丰真为行业第八,那么在此之间的其他公司的营收相比前三相距应该不大,可是罗莱家纺等三家招股书都确认自己和其他两家为第一领导集团。
从公开数据上看,如表1所示,2012年泰丰品牌床品的营收已经超过了行业第三的梦洁家纺,但是在当年的年报上公司仅认为自己是全国排名第七,不知是否公司太低调?
高毛利率与低销售费用
虽然泰丰自认为行业第七,,即便其中有15%-20%的利润由棉纱制造业务贡献,利润水平也远超行业前三,,,。造成这一现象很大程度是因为泰丰高于行业的毛利率水平及远低于行业的销售费用率。
由表1可见,泰丰的品牌床品毛利率约为58%,高出第二名富安娜近10个百分点,这或许是由于泰丰较高的直营销售比例。:1,而富安娜该比例为1:3,梦洁家纺为1:,罗莱可能达到1:6。泰丰主要发展直营,而其他三家主要走加盟路线。或许由于少了加盟商的分成,泰丰直接向消费者销售能获得更高的毛利率水平。
但是泰丰的销售费用远远小于其他三家就显得比较奇怪了,见表2所示。作为行业的后进入者,泰丰的市场知名度较低,更应花费较多的销售费打开市场,而且由于泰丰主要发展直营,销售人员的工资、店铺的开支等销售费用应该比其他家的比例更高才对。可是泰丰仅用了梦洁家纺三分之一的销售费用就把行业第三的地位抢走了。其他三家销售费用都远高于利润水平,只有泰丰利润远高于销售费用,如此看来,泰丰的销售效率远超同行。不过2011年公司却聘请了曾在罗莱家纺担任高级管理层的张文升来担任家纺事业部的总经理,负责家纺内销的营运管理。按道理,泰丰的销售效率已经是业界第一,还有必要聘请不如它的其他公司的人员吗?
令人惊讶的还有,,%,就这样,仍然实现了品牌床品收入5%的增长,这对于其他三家都是做不