文档介绍：站在宏观的大拐点
华泰(联合)证券
2012年6月上海
宏观大拐点
总供给:经济增长的潜在中枢下移
总需求:债务紧缩需求
货币:十年流动性拐点
短线
稳增长的政策逻辑
效果
中央银行的智慧-宏观的天平开始倾向央行
通胀、滞胀还是通缩
资产:凭格局观投资的时代
潜在增长下降的内在规律
人均GDP=(GDP/就业量)×(就业量/适龄劳动人口)×
(适龄劳动人口/总人口)
劳动参与率-就业量/适龄劳动人口
教育教育回报率低下(也因为投资和基建领先结构)
社会保障的短缺(就业、工资、福利三位一体,即便
是近年来,企业在负担保障)
低劳动力成本(低工资、低福利、低收入)
未来中国劳动参与率下降合乎现代社会的发展规律
人口红利-适龄劳动人口/总人口
劳动参与率、人口红利为经济增长提供所不可抗拒的增速
和减速因素
人口红利窗口关闭
结构变差:老年抚养比显著上升,儿
适龄劳动人口将在2013年不再增长
童抚养比显著下降,劳动人口年龄
1600 显著上升
儿童人口抚养比(%,右轴)人口抚养比(%)老年人口抚养比(%)
1400
2035
1437
1200
65 13
1000 60
12
55
800 50 11
45
年10
年1
600 40 年年0
年 9
1750 年 8
年 201
0700 201
1500 35 060 200 9
050 2
年 0 2
1250 年1 2
年0 2
400 30 9 2004年
1000 00 2003年
00 2002年 8
98年99 2
750 97年 2
25 年 96年 9 1
年4 95年 9 1
年年3 9 1
500 2 9 1
年 1
20 年 91 199 7
200 250 909 199
899 199
9 1
0 年 1
年4 1
年3 1988年
-250
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 1987年
2 98 1986年
98 1985年
-500 1
981
0 1
1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2045 2050
2 030 2 035 2 040
中等收入陷阱
结构性红利的时间窗口关闭,未来要保持着高的潜在增长水平,关键
在于劳动生产率的提速。
在经济增长的索洛源泉的讨论框架中,劳动生产率=(GDP/资本)×
(资本/劳动量)=资本回报率×资本劳动比;其中资本回报率靠全要
素生产率来支撑。人口红利期,大量农业人口转入工业,资本与过剩
劳动力供给结合是非常促进生产率的,导致这个阶段全要素生产率的
快速提升。
但随着人口红利窗口的关闭,资本密集型路径被堵死。因为单纯依靠
资本劳动比来提高和维系劳动生产率时,全要素生产率会越来越受到
挤出,即符合所谓投资回报率递减的规律,要想减消负向因素的影响
,得靠全要素生产率提升,即所谓效率的提高,有资源要素配置的重
构所产生的效率(这涉及到产业结构变迁),也有企业内部的效率(
这涉及到技术进步和流程的改进);但在现实经济中,政府主导和政
府经济活动的扩张往往是效率改进的天敌。
全世界只有5个国家跨过去了,“中等收入陷阱”
中国劳动生产率增长的瓶颈
12
10
8
6
伍晓鹰(2009)
4
18 劳动人口增长率资本回报率资本增长率
16
GDP潜在增长率(%) 2
14
0 12
1978-1994 1995-2009 2010-2015 2016-2020 10
8
-2 资本回报率
6
资本和劳动增长率
4
全要素生产率人力资本-劳动比资本-劳动比就业增长 2
0
GDP潜在增长率的解构资料来源: 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
年份
(Louis Kuijs,2009) 我们的研究(2011)
中国资本