文档介绍：上海交通大学硕士学位论文主权财富基金的公司治理——博弈论视角下的分析
第一章导论

问题的提出

20 世纪 90 代以来,许多国家的外汇储备资产急剧增长。主要原因有二:其一,资源出口国
家(如挪威、俄罗斯)受益于高企的石油价格,为了防范荷兰病而积累了高额外汇储备;其二,
亚洲新兴国家(如中国、韩国)受益于低廉的劳动力成本,为了防范类似 1997 年的金融危机而
积累了巨额外汇储备。长久以来,这些传统外汇储备资产以安全性和流动性为管理目标,主要投
资于美国国债。但是,随着外汇储备存量的过度积累,特别是当其超过谨慎动机的必要水平时,
就会带来边际收益递减和边际成本递增的问题。近年来,各国政府开始致力于寻找更加注重盈利
性的有效外汇管理方式。主权财富基金(Sovereign Wealth Fund, 简称 SWF)作为一种相对积
极的投资渠道而备受青睐。据国际货币基金组织[1](2008)的定义,主权财富基金是指由国家创
立并拥有,对外汇资产进行长期管理的特殊投资基金。
据 SWF Institute 统计,目前全球已有 50 只 SWF,而安哥拉、印度、日本和泰国也准备成
立 SWF。全球 SWF 资产总额在 2 万亿至 3 万亿美元之间,相当于外汇储备资产(包括黄金)
的 40%,已经超过对冲基金和私人股权投资基金。Jen[2](2007)预计,主权财富基金在未来十
年内将以每年约 400 亿美元的速度增长,到 2015 年达到 12 万亿美元,届时将超出全球官方外
汇储备,占全球金融资产的 10%。由此可见,主权财富基金已经锋芒毕露,并有望在国际金融
市场中扮演越来越重要的角色。
在 2008 年全球金融危机中,各国 SWF 账面资产大幅缩水。摩根士丹利发表报告估计,全
球主权财富基金持有的股票、不动产及其它资产的价值跌幅高达 25%。许多 SWF 纷纷将投资转
向国内以支撑本国经济的稳定性。比如,2008 年底,俄罗斯国家福利基金以存款的形式向国有
银行 VEB 注入了亿美元;科威特政府计划至少向本国股市注入 54 亿美元。那些在危机中
得以成功保值的 SWF 则活跃于股权投资市场,向其他国家的银行业注入了大量资本,有效地维
稳了全球经济。随着各国经济形势的好转,SWF 很可能再次以积极的姿态走向国际金融市场,
在这个过程并非一帆风顺。由于 SWF 信息披露极为有限,一些国家纷纷警惕他国 SWF 的投资,
采取了各种防范措施。比如,早在 1988 年,科威特 SWF 也被迫将收购的英国石油公司 20%的
股权减少为 %;2006 年,淡马锡收购泰国前总理他信家族持有的电信公司,就引发了泰国反
对派的游行。由此可见,与政府的暧昧关系不可避免地成为了 SWF 发展路上绕不开的尴尬和必
须面对的问题。
目前,国际社会围绕主权财富基金讨论的主要问题在于以下四个方面(谢平和陈超[3],
2010):主权财富基金是否具有国家战略意图?主权财富基金是促进还是危及金融市场稳定?主
权财富基金是市场的投机者还是长期投资者?主权财富基金需要什么样的公司治理以及透明
度?以上四个问题分别从投资目的、投资效果、投资角色和信息披露等方面着手,其中投资目的
第 3 页
上海交通大学硕士学位论文主权财富基金的公司治理——博弈论视角下的分析
和信息披露属于公司治理范畴,而投资角色和效果则是公司前两者的外在反映。本文认为,在广
义公司治理结构的框架下,主权财富基金应当兼顾内、外部公司治理,最主要的问题在于激励约
束机制的设计,以及存在保障该机制有效运行的制度环境。
研究意义

在理论研究层面,本文最大的亮点之处在于,将 SWF 这一热点的实务话题与公司治理这一
恒久的理论主题相结合,以委托代理理论和信息不对称理论为理论基础,选取博弈论为研究工具,
以期为 SWF 和公司治理领域的研究抛砖引玉。不同于围绕 SWF 介绍性或者实证性的研究,本
文主要是基于理论的探讨,从博弈论的全新视角切入分析,拓宽了 SWF 领域的理论研究工具,
从内部和外部两方面对 SWF 的公司治理结构逐层深入分析。不同于国内目前运用博弈论对公司
治理进行研究的文献,本文以 SWF 作为全新的研究对象,区别于一般的国有资产监管问题和股
权结构矛盾。
在现实应用层面,2008 年金融危机中,各国 SWF 账面资产不同程度地缩水,中国投资公
司也未能完全规避系统性风险,这使得对 SWF 公司治理的研究更加具有现实意义。因此,总结
SWF 的国际经验和教训对我国主权财富基金发展具有启发性。其次,在广义公司治理的框架下
展开研究,强