文档介绍：IPO抑价研究文献综述
对IPO在短期定价过低现象最早进行研究的
是Reilly和Hatfiedl (1969 ),Stoll和Curly(1970)。
从此,国外对IPO抑价的研究开始流行,IPO抑
价成为行为金融学的一个重点内容和研究热点,
而且还建立了专门研究IPO的专门组织网站。国
外对IPO抑价的研究逐渐从发达国家市场到发展
中国家市场,从揭示现象到解释原因,从非对称
性信息理论到对称性信息理论,出现了各种不同
的理论解释。
一、 IPO抑价程度研究综述
(一)境外股票市场IPO抑价程度
IPO抑价现象普遍存在于世界各国股票市场,
但抑价程度有所不同。Loughran et a1.(1994)提
供了在25个国家首次公开募股抑价的证明,发展
中市场的IPOs抑价幅度更显著一些。从各国间的
比较来看,发达国家的IPO抑价程度一般在15%左
右,而一些新兴工业国家或地区( 如巴西、墨西
哥、韩国、台湾等)其IPO抑价程度在60%左右。
下表给出了部分国家和地区学者所进行的有关这
一现象的统计分析结果。
部分国家和地区股票IPO首日超额收益率
资料来源:Jay, R. Ritter "Investment Banking
and Securities Issuance" in《Handbook of
Economics of Finance)) edited by e
Constantinides; Milton Harris and Rene Stulz,
ing.
(二)中国股票市场IPO抑价程度
在国内,针对中国证券市场IPO发行抑价所
做的学术研究不多, 结果也各不相同。下表概
括了一些国内学者对中国证券市场IPO抑价所做
的研究的实证结果。
中国证券市场股票IPO的首日超额收益率
不少国外学者对中国股市新股发行抑价进行了研
究。Mok and Hui(1998)发现在上海发行的A股抑价高
达289%。 Su and Fleisher(1999)研究表明,如果把
早些年IPO的样本都包括进去的话, 中国上市公司的
抑价已经超过了948% 。 Char,Wang and Wei(2004)
对中国1993-1998年的IPO抑价研究的结论是,A股、B
股的IPO平均抑价分别达175%%。 A股的长期回
报率低于相应上市公司的回报率。国内外有一些学者
对中国的IPO抑价现象进行了解释。Mok andHui(1998)
审查中国早些年(1993年之前)股市IPO的定价, 而Su
andFleisher(1999)则集中用信号模型来解释中国IPO
的发行抑价。Chan, Wang andWei(2002)研究了什么
制度因素可以解释不同股票IPO发行抑价之间的差异,
发现IPO的A股抑价跟发行与上市之间相隔的天数、IPO
地区的股票投资者数量存在着正相关的关系, 而与发
行股票的数量有负相关的关系,但这些特征没有一个
能解释B股发行抑价是如何发生的。国内学者王美今、
张松(2000)对中国新股弱势问题进行了研究。邹健(
2003)运用人工神经网络模型研究了中国核准制下IPO
抑价率及长期异常收益率影响因素,在众多因素中,
发行定价方式、发行价格、发行时机、发行与上市间
隔、承销商排名、立即可流通比例、职工股比例、发
行规模等是影响深市IPO抑价率的主要因素。
与各国相比较,中国IPO抑价程度是最高的。中
国上市公司IPO的高抑价以及较低的长期回报, 说明
中国股票发行市场的效率更低。中国上市公司的高抑
价是发行时间不当引起的,还是发行方式引起的,是
承销商声誉有问题导致,还是机构投资者利益冲突所
为,是因为股权结构的原因,还是上市公司的质量出
现问题,这些都需要逐一进行量化分析研究。国外与
国内都有不少学者对中国上市公司的抑价进行了关
注,但是这些研究大多是实证研究,是以中国股票
市场作为样本来说明或佐证国外的理论;而且这些
研究较为宽泛,没有深入到每一类具体的因素,在
采样的时间选取上也没有涵盖我国股票市场的所有
时间段。
二、发行时机、方式与IPO抑价
IPO新股发行有时间上的选择,在股票市场行情
发展的不同时期,IPO新股发行的抑价现象都存在,
此外不同发行方式下IPO抑价程度呈现不同。