文档介绍：金融衍生产品简介
主讲人:沈思玮
上海交通大学管理学院
1
公司增加价值的方式
研发
市盈率比较高的公司往往是研发投入较高的公司,可见研发可以提高公司的价值
竞争优势
垄断与竞争优势有关
长期价值
取决于长期现金流量
降低风险
现金流折现模型,收益率与风险有关
2
虚假的公司价值
财务调整
会计准则的调整、折旧、存货调整
出售资产
特别实体
安然事件、表外化、衍生化
资本运营
垂直一体化往往成功,横向一体化失败
大吃小成功,小吃大失败
3
经常遇到的陷阱
金融市场只对短期感兴趣
一言成谶,对交易工具和方法的过度依赖,反过来影响价格的形成过程
投资人缺乏耐心,迫使经理人采取短视行为
有限责任与无限责任的根本区别
委托代理的另一个问题
美国在线与时代华纳,两难的选择
经理们更多地关注交易,而不是生产、服务和公司价值
巴菲特,控制一家公司,帮助公司创造其价值
4
中国证券监管规则中的很多疑问
分红
分红与公司价值提高无关。
美国90年代的公司盈利的提高与利率的下降有关
再融资
融资方式与公司价值无关,公司具有很强的再融资动机,只能说明泡沫。处理泡沫的方式有两种,软着陆与硬着陆
再融资往往成为反复侵占流通股利益的工具
IPO
对于金融控股公司趋向的熟视无睹
5
套期保值的道理
税收的影响
公司税以所得税为主,因此公司的盈利平稳可以节约税收
股东没有适当的套期保值工具
因此,公司本身应该进行套期保值
融资成本的考虑
公司业绩平稳,可以提升其信用水平
中国公司普遍存在三角债问题,信用缺失,使得公司对业绩平稳不感兴趣,甚至通过业绩波动去造市
6
战略性风险管理
一些公司对于某些产品价格波动的敏感性
跨国公司对于汇率,如荷兰国际集团下的一家房地产公司
石油价格
一些公司对于某自然风险的敏感性
农产品对于天气
地震
大桥:保险中通过分保来规避风险
7
经济因素
房地产
利率,按揭贷款影响需求,开发商贷款影响成本
钢铁
宏观经济,其他相关产业及产品
能源
石油价格,如煤炭行业
汽车
与房地产类似,资本密集型行业
8
财务层面
远期利率合约:相当于一个贷款承诺
期货合约:利率期货、国债期货
互换:利率互换与货币互换
期权:利率期权、汇率期权
指数期货:以股价指数为标的的期货合约
认股权证与可转换债券
9
交易机制
报价驱动
做市商制度,在连续时段上做市商报出买入价、卖出价以及数量,一般一个股票有多个做市商,如NASDAQ、中国外汇交易
订单驱动
连续竞价,如A股市场,由交易者订单驱动,交易者相互提供了股票的流动性
流动性的差异
订单驱动是相互的
做市商是单向的,做市商的持有量存货模型
10