文档介绍：股指
股指期货价差、持仓及期现关系分析
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2010 年 12 月
主要观点
根据无套利定价原理,股指期货合约基本围绕现货指数波动,两者之间不会出现太大
偏离。因此,股指期货的价格发现功能是受约束的,其更多体现在开盘价、现货开盘分析师
前收盘后15分钟走势以及盘中期现货引领关系上。何建辉
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由于市场规模较小,期指日内走势更容易受资金所主导,而合约升贴水弹性较大、市
hejh@
场缺乏明显方向等也是造成其日内波动加剧的主要原因。预计短时间内期指日内剧烈
波动的特征很难消除,投资者一方面要警惕这种走势所带来的风险,另一方面也可以
从中寻找合适的获利机会。
通过对海外股指期货升贴水的研究,我们发现:期指上市早期合约容易出现升水,市
场逐渐成熟之后则会进入升贴水并存的局面。升贴水和市场处于上涨或下跌阶段并没
有本质的关系,不过其在预测市场拐点方面有较为明显的作用。当合约持续升水且幅
度较大时,通常预示着市场已经到达阶段性的高点,而当合约持续贴水时,通常预示
着市场已经处于阶段性的低点。沪深300股指期货主力合约在7月初市场探底时持续贴
水以及在11月初市场冲高时大幅升水的走势正好体现了这一特点。
正常情况下,沪深300股指期货相邻合约之间价差在20点附近波动,不过当市场预期
发生明显变化时,合约之间价差也会出现趋势化的特征,而且价差变化相对滞后于市
场的走势。投资者在此时可以适当把握价差交易的机会,所谓价差交易是指通过判断
价差走势来进行买卖价差的交易,其和跨期套利有本质的区别。
相比于成交量,在期货市场中持仓量是判断行情走势更为重要的指标,一轮行情的涨
跌通常伴随着持仓量的明显变化。持仓量的集中程度和市场趋势之间也表现出较大的
相关性,通过对中金所每日盘后公布的前20名会员持仓总量的分析,我们发现多头持
仓集中程度越高,市场表现越好,而空头持仓集中程度越高,市场表现越差。
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股指
绪言
沪深300股指期货上市至今已经半年有余,随着参与者的不断增多以及市场规模
的持续扩大,其对现货市场的影响也与日俱增。目前期指每日成交20万手左右,成交
金额2000亿,是沪深300指数的2-3倍,上证综指的1-2倍。每日持仓3万手左右,持仓
占用保证金100亿左右。应该说沪深300股指期货成交量已经达到国际成熟市场的水
平,不过持仓量仍然偏低。从这一点上看,股指期货市场规模和现货市场相差较为悬
殊,其在趋势上难以对现货指数产生根本性的影响,后期机构投资者的陆续进入将使
这一现象得到明显改观。
图 1 沪深 300 股指期货成交量、持仓量走势图 2 沪深 300 股指期现货价格走势
600000 50000 4000
成交量(左轴) 持仓量 HS300指数期指主力合约
500000
40000 3600
400000
30000 3200
300000
20000 2800
200000
10000 2400
100000
0 0 2000
10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10 10-11 10-12
数据来源:文华财经、安信期货研发部数据来源:文华财经、安信期货研发部
股指期货的投资策略主要包括趋势交易、套期保值、套利交易三种,对于普通投
资者来说,通过判断市场涨跌来进行相应买卖操作的趋势交易是运用最多的交易方
式。趋势交易的基础是行情研判,根据无套利定价原理,期指合约和现货指数的走势
保持一致,两者之间如果偏离过大将会吸引套利资金进入以使其回归正常水平。因此
判断现货市场的走势是趋势交易的基础,不过作为一种期货交易方式,期现货关系,
合约之间价差、合约持仓等同样是判断期价走势的重要参考指标,有时候这些指标能
给市场提供更加明确的指引。
本篇报告的重点是股指期现货关系、价差、持仓分析,一方面,我们希望能使投
资者对股指期货市场有更加全面的了解。另一方面,通过分析其与市场走势的关系,
我们希望能让投资者在行情研判方面有更多的参考指标。
价格发现功能
股指期货的主要功能是价格发现,不过在无套利定价理论的基础下,这种价格发
现功能也是受约束的,并不会出现类似现货指数3500点,期货合约40