文档介绍：企业理财学
集美大学孙福明
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10/19/2018
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Financial Management
第八章资本结构
本章内容提要概览
资本结构
决策方法
资本结
构理论
资本结构
MM理论
权衡理论
自由现金流理论
不对称信息理论
比较资本成本法
EBIT/EPS分析法
比较公司价值法
无税的MM理论
含税的MM理论
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Financial Management
一、资本结构概述
1. 资本结构的含义
(1)资本结构
资本结构是企业各种长期资本来源占总资本的比重
企业采用不同的筹资方式必定要形成一定的资本结构,并可在后续的筹资活动中加以保持或改变
资本结构问题的根本是债务资本比率的安排。保持合理的债务资本比率,可以降低综合资本成本、获得财务杠杆利益,同时也带来一定的财务风险
由于债务资本的“双刃剑”作用,企业必须在财务风险和资本成本之间慎重权衡,确定最优资本结构
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Financial Management
一、资本结构概述
企业资产
流动负债
长期负债
优先股
普通股
财务结构
资本结构
(2)资本结构与财务结构
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Financial Management
一、资本结构概述
2. 最优资本结构的一般标准
(1)资本结构决策目标
通过资本结构的合理安排,在风险不显著变化的前提下寻求综合资本成本最低的融资组合,以实现企业价值最大化
(2)最优资本结构的一般标准
综合资本成本最低
EPS最大
股票市价和企业总体价值最大
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一、资本结构概述
3. 影响资本结构的因素
(1)国别差异
实质在于各国金融市场的差异,导致筹资环境的差异
(2)行业性质
制造业的负债率通常低于非制造业
(3)利益关系人态度
股东:当企业经营良好时偏向于提高负债率,既不分散控制权,又可获取财务杠杆利益
经营者:取决于在公司的所有权。较低的所有权使他们对财务杠杆利益无兴趣
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Financial Management
一、资本结构概述
债权人:信誉等级不高将难以达到理想的负债水平
(4)经营风险:利用财务杠杆而进一步被放大
(5)盈利能力与成长性
(6)综合财务状况
决定企业能否承受更大的财务风险
(7)企业资产担保价值
企业资产的类型影响资本结构的选择
(8)税率与利率
负债节税效应的存在,所得税率越高企业越倾向高负债
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二、资本结构理论
1. 关于资本结构理论
(1)资本结构理论的基础
资本结构理论是当代财务理论的核心内容之一
资本结构分析以股东财富最大化为目标假设,以资本成本分析为基础
(2)早期资本结构理论与现代资本结构理论
美国财务学者将20世纪50年代前的资本结构理论归结为早期资本结构理论,此后为现代资本结构理论
早期资本结构理论:净利理论;营业净利理论等
现代资本结构理论:MM理论;权衡理论;不对称信息理论等
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二、资本结构理论
(3)资本结构理论的主旨
企业能否以负债替代股本从而增加股本资产的价值
若以上情况存在,则企业负债水平以多高为佳
2. MM理论
(1)理论背景
Modigliani & Miller:“资本成本、公司理财和投资理论”-《美国经济评论》,
MM:“资本成本、公司理财和投资理论:答读者问”-《美国经济评论》,
MM: “税收和资本成本:校正”-《美国经济评论》1963
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