文档介绍：宏观政策动向
第 22 期
(总第470期)
国家信息中心经济预测部 2009年06月12日
国信观点: 过于宽松的货币政策无助经济稳定复苏
政策动向: 国有企业的优化集中将通过淘汰过剩产能来实现
积极稳妥推进农村土地管理制度改革
政策点评: 上调出口退税率应与转变外贸增长方式相结合
小产权房热销并不能改变其违法建筑的实质
政策文摘: 国务院公布《促进生物产业加快发展若干政策》
七部门联合制定《汽车摩托车下乡实施细则》
证监会正式出台新股发行体制改革指导意见
一周动态: 我国将积极推进税制改革和税收政策完善
外汇管理局将出台进出口收付汇核销改革措施
工信部提出采取五项措施促进软件业发展
政策借鉴: 黑龙江确定廉租住房保障三年规划总目标
贵州10大举措力促高校毕业生基层就业创业
过于宽松的货币政策助于经济稳定复苏
在“保增长”的大目标指引下,今年以来我国货币信贷高速增长,前4月累计新增信贷额就超过了今年全年目标的下限。在经济面临严重衰退的非常时期,实行宽松货币政策是必要的,有助于稳定市场预期,遏制宏观经济在短期内的急速下滑。然而,传统货币理论及历史经验均表明,信贷投放规模与经济复苏进程并没有必然联系,过于宽松的应急型货币政策副作用巨大,并且是不可持续的,使用过频、力度过大很容易矫枉过正,造成经济的大起大落,不但无助于经济的复苏,而且会加剧结构失衡,使经济雪上加霜。
一、信贷投放规模并非越大越好
目前许多人存在一个认识误区,认为新增信贷规模越大越好,并且直接把经济复苏的进程与信贷投放规模联系在了一起。经济的复苏固然需要资金量的配合、需要宽松流动性的支持,但是单纯依靠流动性堆积无法催生出经济复苏。套用资本市场的一句话就是“牛市历来不缺资金,但是资金却堆砌不出牛市”。事实上,对于信贷投放量的研究,首先需要给出一个相对客观的标准,这个标准应该参考调控部门所框定的年度投放总量、历史上的平均水平,以及眼前“保增长”的政策目标等多方面因素。前4月超5万亿元的新增贷款显然无法在此后几个月被复制,这是不争的事实,但这并不意味着信贷规模的萎缩必然与经济复苏进程延缓相联系。历史经验表明,资金就像水一样,其流向往往会出现许多意想不到的变化。在经济复苏的最初期,由于资本市场复苏往往早于实体经济半年左右,因此大量的资金会选择进入股市;而伴随着经济复苏逐步确认,实体经济开始吸引股市资金有所回流,股市反而会出现缺血现象;当实体经济最终迎来繁荣发展期,对应的则是实体经济与股市同时充斥蓬勃的流动性。这些复杂的变化表明,分析信贷资金等货币供给数量的变化,理应更加贴近经济运行的实际周期状况,而不是脱离实体经济,单纯就数字论数字。
二、大量新增贷款在金融系统“体内循环”,对实体经济刺激作用不大
由于市场风险增大,同时银行的优质客户——资信良好的大型国有企业以及产业龙头公司,往往也具备发债能力,根本不缺钱,他们拿到钱无非是再一次回存银行而已,导致注入的流动性并没有有效地释放到实体经济中,而是停留在银行间市场,推动货币市场利率走低。%-%区间,导致银行承兑汇票贴现利率下行至低于半年期存款利率的水平。
今年一季度净回笼现金473亿元,而去年同期是净投放现金312亿元。从存款猛增的情况来看,也让人有资金“体内循环”的忧虑:,;,,这个同比多增的比例尤其令人担忧。国家审计署5月18日发布的第3号审计结果公告也证实了这一现象,一季度由于一些基层银行审核把关不严,一些企业利用虚假合同和发票办理票据贴现,部分贴现资金被存入银行谋取利差,而未注入到实体经济运行中。银监会和央行检查发现,,存在“空转”的现象,未流入实体经济的占比大约为20%。这不仅影响金融对实体经济增长的支持力度,虚增了银行存贷规模,也加大了银行系统性风险。
三、“双宽”组合将使通缩转化为通胀的速度大大加快
信贷是银行创造货币的主要途径,基础货币由此被数倍放大流入社会,虽然目前我国CPI依然处于下降时期,但这和去年同期基数较高有很大关系,预计从第三季度开始,在巨大的货币供应量刺激下,“宽货币”、“宽信贷”的双宽组合,让通缩再次化为通胀的速度将加快。这是因为:
首先,目前国际大宗商品价格已经出现持续飙升的势头,“输入型”通胀压力大增。自今年初以来,国际铜价已经上涨超过35%,铁价拒绝回落,铂金价格累计也上涨了19%;与今年2月中旬创下的不到34美元的近期低值相比,目前国际油价已经达到70美元,3个多月的时间翻了一番。
其次,大量货币投放并不会马上造成通胀,