文档介绍：研究报告
RESEARCH REPORT
资产证券化产品及其交易研究
课题研究员毛志荣
深圳证券交易所综合研究所
深证综研字第 0087 号
资产证券化产品及其交易研究
内容提要
本报告通过考察资产证券化产品及其交易在欧美国家的发展情
况, 归纳和总结资产证券化产品的主要特征和交易要求,在此基础
上,分析中国资产证券化发展的有利因素和面临的障碍,并提出相关
的政策建议。
、信用增级、现金流分配和管
理、信用等级评估等要素构成。破产隔离和真实销售是资产转让中的
核心环节。信用评级主要考察三大类型的风险:结构性风险、法律风
险和信用支持机制风险。在评估风险结构的框架中,信用评级机构针
对证券化产品所设定的评估参数主要有两大类:标的资产类和SPV结
构类。信用评级的方法主要有统计方法和单个资产(asset-by-asset)
分析法。
益证券交易平台(系统)上进行的。近年来固定收益证券交易平台的
主要发展特点是:(1)多家交易系统并存,行业整合频繁;(2)交易
系统采取发行竞价、价格配对、经纪人交易等多种交易服务形式。(3)
作为网络平台。
两个渠道进行。信息披露的形式主要是:(1)发行人向投资者和信用
评级机构发布的定期报告;(2)信用评级机构根据资产证券化发行人
(SPV)结构、标的资产、行业和宏观经济情况对资产证券化产品的
信用评级报告。
资产证券化产品及其交易研究
:(1)离岸
资产证券化产品提供了成功的经验。(2)应收款、房地产贷款、银行
贷款等拥有相当稳定、可预测现金流的资产正在成为资产证券化实践
的基础,为资产证券化提供合适的标的资产。(3)2000 年以后,信
托业的发展和创新是资产证券化实践的催化剂,也是资产证券化实践
突破现有法律制度限制的重要途径。在以信托产品为形式的资产证券
化实践中,信托公司通过发行收益凭证突破信托法所规定的信托合同
不超过 200 份的发行限制,为资产证券化产品的推广和交易创造了条
件。(4)资产证券化实践的发展重点主要在房地产抵押贷款、不良资
产的处理和基础设施等行业。
的障碍。法律制度的限制主要是在资产转让过程中真实销售的鉴定、
资产证券化产品的证券定义、税收、产品交易、信息披露等方面缺乏
完善、规范的法律和政策规定。实施环境的障碍包括标的资产的数量
和质量、资产转让登记、证券化产品的金融服务、二级市场的流动性
等问题。
,本报告在法律制度、实
施策略两方面提出建议。在法律制度方面,必须完善在资产转让、SPV
公司设立、真实销售鉴定的会计准则、税收等方面的法律规定。在证
券化实施策略方面,建议建立中央优先权益登记系统,实施债权转让
中的通知主义;建立证券产品的交易服务平台、重点发展以 MBS、CDO
和信托收益权凭证为近期目标的交易服务平台;建议建立以机构投资
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资产证券化产品及其交易研究
者为主要参与者的债券类产品交易平台/系统;以交易平台为出发点,
引导资产证券化产品的标准化进程;交易所作为市场组织者推动相关
机构业务的发展和成熟(如信用评级机构、券商和商业银行)的发展。
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资产证券化产品及其交易研究
目录
一、导言.........................................................................................................................................1
二、海外资产证券化产品的发展和特征分析.............................................................................2
(一) 产品的分类和基本结构.............................................................................................2
(二) SPV 结构的选择和特性......................................................................