文档介绍：基金投资风格和基金分类的实证研究
曾晓洁1 储国强2 黄嵩3
1 曾晓洁,北京大学经济学院硕士研究生,主要研究方向为投资银行学和证券市场,曾参与北京奥组委重点课题《北
京奥运金融风险防范与管理》的研究,在《经济科学》、《制度经济学研究》、《China Business Review》(美国)等
核心刊物上发表实证金融学、发展金融学等方面的论文数篇,并已出版《中小公司财务管理》等著作;电子邮件:
******@pku.,北京大学 48 楼 3037 信箱,100871。
2 储国强,北京大学光华管理学院硕士研究生,主要研究方向是证券投资和证券市场。
3 黄嵩,北京大学经济学院博士生,主要研究方向为金融理论与实证。参与多项经济学课题研究,出版《投资银行学》、
《资本市场运作教程》等多部著作,并在《学术研究》等核心刊物上发表数篇论文。Email:Jeffrey@。
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文章摘要:
本文先按照其投资目标、投资风格和投资策略等特征为标准的划分方式,对我国现有的基金进行
实证分析和检验,评价其分类特征是否符合基金招募书上宣称的基金类型,评价其效率是否达到了既
定的投资目标。实证结果发现,无论事前分析和事后分析都表明,我国基金的投资风格趋于相同,而
且宣称的投资风格在很大程度上不能代表其实际的投资风格。本文最后还分析了导致这种现象出现的
原因。
关键词:
基金的分类 Return-based Style Analysis 投资风格
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一、引言
在进行基金评价之前,必须存在一个完善的基金分类体系,因为不同类别、风格的基金不具有可
比性。所以在对基金进行评级时,首先应该按照投资风格对基金进行分类。对基金进行分类,除了简
单的所谓封闭式、开放式或者契约型、公司型之外,需要对基金有一个更加细致的分类,这是投资者、
基金管理公司、基金评估机构、监管部门多方的需要。对投资者而言,随着基金业的发展,基金数目
越来越多,投资者需要有一个明确的、可操作的,类似于索引、指南的东西,以便在众多的基金中选
择适合自己收益风险偏好的基金;对基金管理公司而言,各支基金的投资目标(Investment Objective)
和投资策略(Investment Strategy)不尽相同,相应的风险收益特征也不相同,相互之间的业绩比较应该
在同一类别中进行才科学,所以基金的合理分类至关重要;对监管部门而言,明确基金的类别特征,
便于实施监管。
本文的分析框架如下:第一部分介绍国外证券投资基金的分类方法,为国内基金分类提供标准;
第二部分介绍关于基金分类的理论研究方法;第三部分是本文采用的实证分析方法,包括样本的确定、
收益率的确定等;第四部分为实证分析过程及其得到的结果;第五部分对实证分析的结果进行论证,
并提出了相应的理由。
一、国外投资基金分类的方法
目前世界上对股票投资风格的分类主要采用美国的方法,主要有两种方法:
一种是 ICI 一直沿用的事前分类法,也就是按照基金招募说明书中标明的投资目标和投资策略进
行划分(Based On Prospectus Language)。这种分类方法一般将自己所属的基金类别体现在基金的名称
中,根据基金的招募书、上市公告书以及年报等资料,我们可以得到基金声称的投资目标和投资风格。
例如“嘉实成长收益证券投资基金”,就表明这支基金表明自己属于成长、收益型的投资基金。ICI
把所有股票投资基金分为成长型(Growth)和收益型(e)两种,居中的是成长收益(Growth &
e)型。
另外一种是美国晨星公司(Morningstar)和 Lipper 公司4采用的事后分类法。由于基金的招募说
明书中的投资目标在现实中有很大的灵活性,其真正的投资目标可能和宣称的并不一样,所以事后分
类并不是按照基金自己宣称的所属类别分类,而是按照它所实际投资的组合来判断其所属的类别。这
种方法要对基金所实际投资的上市公司的市值大小、P/E、P/B、公司成长性的其它指标等进行分析,
然后根据投资组合总的特点,再对基金进行分析。美国晨星公司(Morningstar)采取的就是这种事后
分类方法,它先将股票基金从横向上分为成长(Growth)、价值(Value)和居中的平衡型(Blend)三
类,然后从纵向上又将其划分为大盘股(Large-cap)、中盘股(Middle-cap)和小盘股(Small-cap)三
类,这样一来,就组合形成了九种基本风格的基金分类。MorningStar 的分类标准因此就是一个所谓
的 Style Box。
二、基金的投资风格分类的理论综述
4 以前 MorningStar、ICI