文档介绍：中集集团(000039)
胡丽梅
结论与建议:
中集的成功来源于正确发展战略
中集集团无疑是一个成功的企业,在过去的十年中,中集集团高速发展,从一个无名小厂成长为拥有全球集装箱
市场接近半数的市场份额的行业寡头,中集的成就毋庸置疑。中集的成功来源于其正确的发展战略,整个 90 年代是
中集不断扩张的阶段(目前中集集团扩张的步伐仍然在继续),最初借助于人工成本优势,中集集团以更低的价格参
与市场竞争,扩大市场份额,加上通过兼并收购其他集装箱生产厂,加速了中集占领市场份额的步伐,到 2003 年末,
中集拥有全球 46%的集装箱市场的份额。在中集不断“圈地”的过程中,产生的两个副产品,其一,集装箱制造行
业完成了向中国转移;其二,行业集中度不断增加,市场逐渐形成寡头垄断竞争格局,而寡头地位带给中集更多竞
争优势。
2005 年中集业绩增速将出现下滑
集装箱制造行业是一个周期性行业,随着中集市场份额不断增加,中集与整个集装箱行业景气运动的一致性不断
加强,中集将受到更多的行业周期变动的影响。
影响集装箱制造企业获利水平的三个最主要因素依次为集装箱价格变化、原材料(钢材)价格变化、集装箱产销
量变化,其中集装箱价格和钢材价格变化对行业获利影响最为明显。(后面有对两者的敏感性分析)
从集装箱价格走势来看,2003 开始集装箱价格一改多年颓势,开始出现回升,2004 年集装箱价格更是大幅增长。
不可否认,钢材价格的上涨对集装箱价格的上涨起到了一定推动作用。但是,我们认为集装箱企业在产品定价中的
议价能力提升,以及 2003 年后国际航运业景气高涨,是本轮集装箱价格上升的主要拉动因素。我们认为集装箱价格
继续上升的空间有限,05 年可能随钢材价格以及国际航运景气的回落而出现小幅回落。
从钢材价格走势来看,钢材价格真正启动是在 2002 年,经过三年的上涨,目前钢材价格已经增长一倍,市场普遍
认为,目前钢材价格已经接近高点,2005 年钢材价格继续上涨的动能要小于下降的动能,我们预测 05 年钢材价格
会有小幅的回落。
集装箱的需求与国际贸易增长情况密切相关,而且具有明显的周期性特点,一般而言 3-4 年为一个周期,2001 年
是本轮集装箱需求周期的起点,经过 2 年的高速增长,到 2004 年增速明显放缓,事实上,2004 年已经进入需求收
缩阶段,集装箱需求增速在 2005 年会继续回落。
综合以上对集装箱价格、钢材价格、集装箱需求的判断,虽然,我们认为在 2005 年中集集团相对较高的毛利水平
可以维持,但是,总体判断,中集集团 2005 年的业绩增速将出现下滑。
半挂车业务正处于产业布局阶段,尚未进入收获期
半挂车行业是公司被市场寄予厚望的未来利润增长点,在 2004 年上半年,其业务收入已经占到公司全部营收 6%,
成为仅次于集装箱的第二主业。我们认为,未来半挂车的成长空间应大于集装箱行业。但是,从目前实际情况来看,
半挂车业务正处于产业布局阶段,尚未进入收获期,半挂车业务 04 年对公司的盈利贡献有元,05 年可能增长
到元左右。
近期公司公布了 2003 年 3 季度盈利预增公告,预计 2003 年 1-9 月份同比有 200-250%的增长,这一结果好于此
前市场普遍预期,相对于上半年公司的盈利有加速增长的态势,在对公司的如此高速的增长感到欣喜的同时,我们
也对高增长的持续性感到担忧。我们预计中集集团景气高点在 04 年 3 季到 05 年 1 季之间,也就是说中集目前正处
在冲击阶段性景气高点过程之中,我们认为如此高的增长速度要延续到 05 年 2 季度之后的可能性不大。
公司业绩正处在周期高点,目前股价偏低,建议可谨慎增持
虽然中集业绩的高增长正在给投资人不断带来惊喜,但是不可忽视的是中集集团正处在的阶段性景气高点范围内,
投资风险也在增加。中集集团作为一只周期性行业股票,对此类股票的定价,我们不得不更多的考虑历史上周期性
行业股票走势特点。
图 1:中集集团盈利增速图
中集主营业务收入增长率中集净利润增长率
中集集装箱产量增速
250%
200%

150%
预测
100%
50%
0%
E E E
年年年年年年年年年年年
-50% 年年年

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
-100% 2004 2005 2006
资料来源: 公司定期报告
我们通过绝对和相对估值的方法,对公司的价值进行了评估,认为目前公司股票价格偏低,未来股价可能继续上