文档介绍：宏观经济分析
中国通货膨胀问题
光大证券研究所高善文
(本文主要根据 2006年7月29日在北大就中国通货膨胀问题的演讲整理而成)
内容提要:结合相关的经验数据,本文着重考察了中国通货膨胀的决定问题。
我们的分析表明,OECD 国家工业增长波动很大程度上决定了美国 PPI 波动;在稳
定的固定汇率制度和高度开放的贸易体系下,美国 PPI 波动决定了中国 PPI 波动;
由于名义锚的作用,中国 PPI 波动决定中国 CPI 乃至中国粮食、食品价格指数的
波动,进而决定了中国整个经济体系的通货膨胀表现。
一、中美生产资料价格指数高度同步的启示
图 1 是 1980 年至今每个年份的中国工业品出厂价格指数和美国生产资料(中
间品)价格指数。很容易看出,1995 年是一个重要的分水岭。1995 年以前,两个
价格指数并不是特别相关;而 1996 年以后,两个价格指数表现出高度的同步趋势。
对于这种转变的解释是,中国经济当时发生了两个重大变化:一是 1994 年中国统
一了汇率;二是 1996 年中国放开了经常账户。在高度稳定的固定汇率制度与高度
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开放的贸易体系下,根据简单的“一价定律”,中美两国贸易品价格同步波动就
很好理解。1996 年至今年六月份的月度数据同样显示中美生产资料价格指数呈现
出非常明显的同步变化(图 2)。
图 1:1980 年以来中美生产资料价格指数对比(%)
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1980年 1982年 1984年 1986年 1988年 1990年 1992年 1994年 1996年 1998年 2000年 2002年 2004年
中国工业品出厂价格指数美国生产资料(中间品)价格指数
数据来源:CEIC 光大证券研究所
图 2:1980 年以来中美生产资料价格指数对比(%)
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1996年10月 1997年4月 1997年10月 1998年4月 1998年10月 1999年4月 1999年10月 2000年4月 2000年10月 2001年4月 2001年10月 2002年4月 2002年10月 2003年4月 2003年10月 2004年4月 2004年10月 2005年4月 2005年10月 2006年4月
中国PPI 美国PPI
宏观经济分析
数据来源:CEIC 光大证券研究所
中美生产资料价格指数年度、月度数据的高度同步带给我们最重要的启示是:
中国的通货膨胀,至少是中衡以
及全球主要经济体的货币政策松紧状况的背景下加以研究与判断。如果说中国国
内的宏观调控政策(包括货币政策)能够对中国贸易品价格走向产生方向性影响
的话,那么,这种影响也必须能影响全球贸易品的供求平衡。中国国内的宏观调
控政策如果无法影响全球经济的供求平衡,那也很难影响自身贸易品的通货膨胀
水平。有很强的证据显示,尽管在某些时候、在某些地点,中国可能作为一个大
国对于重要生产资料价格具有较明显的影响力,然而对于 PPI 这种包含上万种商
品的总体价格指数而言,在绝大多数条件下,中国仍然只是一个价格接受者,在
很大程度上不具有影响价格变化方向的能力。单纯指望中国的宏观调控政策来控
制中国 PPI 走势在很大程度上是不现实的,除非世界其他国家的中央银行都来配
合中国的宏观调控政策。
通过考察美国、欧元区以及日本生产资料价格指数的变化情况(图 3)可以
看出,这三个经济体的生产资料价格指数同步化趋势也很突出,但是同步程度明
显弱于中美两国。一个简单的解释就是:欧元与日元汇率高度浮动。浮动汇率干
扰了价格形成过程,使得上述三个经济体的生产资料价格指数即使在趋势上保持
一致,但在程度上也会存在某种差异。这种解释可以用一个简单的办法加以验证,
即以各自工业品产量为权重、将上述三个经济体的生产资料价格指数加权、计算
出一个综合价格指数。这个综合价格指数应该已经剔除了汇率影响。然后计算美
宏观经济分析
国生产价格指数与这个综合价格指数的差异。理论上,这个差异就代表了美元汇
率的变化。图 4 显示,基于过去十年的月度数据,上述理论的解释力还是令人满
意的。
图 3:美、日、欧生产资料价格指数的变化(%)
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