文档介绍：债券分析与策略报告
No. 2005016:债券市场周报()
——债券供应增加形成短暂冲击
主要观点: 研究员
债券市场何欣 0755-82943292
央行
email:
¾ 本周,央行通过公开市场操作,合计净回笼资金 650 亿,货币回笼总量继续较上周
谢秉稚 0755-82960634
增加。央行进一步增大货币回笼力度,可能与即将到来的节有关,属于季节性的增
加货币回笼,并不必然意味着央行即将收紧流动性。 Email:
宏观经济报告日期:2005 年 4 月 25 日
¾ 一季度所公布的宏观经济数据显示宏观经济仍维持高位增长。有利于债券市场的数
据包括了货币信贷、物价水平以及工业生产都在小幅回落,唯一出现反弹的数据是固定
资产投资,但是从分类上看,固定资产投资的高速增长主要源于政府对瓶颈行业投资的
增加。对债券市场而言,基本面因素对市场的影响比较中性。

二级市场

¾ 初步估计五年期国债的利率水平应当在 %的水平,波动区间为〔,〕,
如果该期债券中标利率位于我们所预测的区间,则对二级市场将是非常有利的提振。
¾ 我们预计在四月份剩余的时间里,由于全面紧缩的可能性不大,资金虽然略有减少,
但仍相对充裕,债券市场仍将高位盘整。继续推荐组合久期在4,并建议继续持有以一
年定存为基准的浮息债。
转债市场
¾ 一级市场方面,目前已有韶钢松山和招商地产转债过会待发,而宝丽华转债方案未
获通过,预计二季度转债发行即将拉开帷幕。从存量看,据季报数据和赎回公告统计,

目前市场存量亿,存量数据显示一季度转股不活跃,转股最活跃的是金牛转债。

¾ 在宏观调控和工业企业利润增速下降预期下,目前股票市场很难有产生大行情的动
力,甚至还存在进一步风险释放的可能,但在目前股市屡创新低的环境下,中小级别的
反弹可能性正在加大。延续二季度策略报告的观点,在股票市场摇摇欲坠而又存在反弹
预期的投资环境下,平衡型品种是较好的攻防兼备的投资选择。建议平衡型、债性和股
性三类转债投资比例为 6:2:2。在组合构建策略上,基于债性市场特征下较难实现的在阅读本报告前请务必首先阅
系统性收益,建议采取自下而上的策略,着重个券选择。
读封底的重要说明。
¾ 本期推荐晨鸣、国电、招行、海化、营港、复星、万科和创业转债。基于晨鸣二三
季度逐渐释放的产能和国电电力受惠于 5 月即将推出的煤电联动,建议加大晨鸣和国电
April1 25, 2005
转债的配置比例
下周备忘
25 日,050003 投标
27 日,05 农发 05 上市
28 日,02 金茂债付息
29 日,02 进出 02、04 中信国安债付息
April2 25, 2005
债券市场周报()
——债券供应增加形成短暂冲击
一、债券市场要闻述评
¾ 货币政策——加大货币回笼,适应季节因素
本周,央行通过公开市场操作,合计净回笼资金 650 亿,货币回笼总量继续较
上周增加(图表 1)。我们认为,本周央行进一步增大货币回笼力度,可能与即将到
来的节有关,属于季节性的增加货币回笼,并不意味着央行即将收紧流动性。
加大货币回笼力度
不过,央行逐步加大的三年期发行量,可能是引起了市场的恐慌,三个月票据是季节性因素所致,
并非紧缩流动性。
利率上升了 8BP,而二级市场一年期央票的报价也从周二投标时的 %上升到
%。三年期票据利率为 %,较上周上涨 10BP(图表 2,图表 3)。
图表 1 货币回笼金额逐步增大
货币回笼合计(亿)
R007平均(RHS)

1200

700

200

04-6 04-7 04-8 04-9 04-10 04-10 04-11 04-12 05-1 05-2 05-3 05-4 05-5
-300

-800
资料来源:CHINABOND、招商证券研发中心
说明:正值为货币净回笼,负值为货币净投放。右侧灰色柱子代表未来四周到期的票据数量
1April 25, 2005
图表 2 短期票据利率出现反弹图表 3 三年期票据利率反弹

3M 6M 12M

2004-12 2005-1 2005-2 2005-3 2005-4
1-1 2-20 4-10 5-3