文档介绍：企业盈利能力迈入稳步增长阶段企业盈利能力迈入稳步增长阶段
——中国股市已具备持续繁荣的经济基础中国股市已具备持续繁荣的经济基础
李慧勇

报告内容
1. 问题的提出
2. 经济周期平坦化有利于企业盈利能力的稳定

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什么决定股市的持续繁荣?
资金?估值?从国际经验来看,最重要的是企业的盈利能力
标普500指数和上市公司净资产收益率走势日经225指数和上市公司净资产收益率走势
% %
1600 S&P500 ROE(右轴) 18 25000 日经225 ROE(右轴) 7
1400 16 6
20000
1200 5
14
1000 15000 4
12
800 3
10 10000
600 2
8
400 1
5000
200 6 0
0 4 0 -1
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005
资料来源:Bloomberg,申银万国证券研究所
3
我国牛市的基础是否存在?
我:纵向比较
7 总资产收益率 2 总资产收益率-贷款利率
6
0
5
-2
4
-4
3
2 -6
1 -8
0
-10
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005
资料来源:国家统计局,人民银行,申银万国证券研究所
4
我:横向比较
¾ 接近韩国,高于日本
净资产收益率国际比较
20
% 2002 2003 2004 2005
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
美国日本英国韩国中国
资料来源:Bloomberg,申银万国证券研究所。美日英韩分别为标普500、日经225、富时100、
KOSPI200公司ROE,为了与其有可比性,中国为sw300公司ROE。 5
未来前景如何?
目前的担心主要来自经济回落。经济回落无疑会降低企业盈
利能力,但经济周期变动的新特点将使得经济回落的影响有
限,而经营制度变化、增长方式转型、人民币升值则为企业
盈利能力的提升开辟了新的空间。
6
报告内容
1. 问题的提出
2. 经济周期平坦化有利于企业盈利能力的稳定

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经济增长率波动趋于平缓
目前处于改革开放以来的第三个经济周期
16 % GDP增长率
14
12

10
8

6
4
2
0
1999 2001 2003 2005 2007
1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997
资料来源:国家统计局,申银万国证券研究所。2006、2007年为预测数。
8

根据IMF预测,%、%
1970年以来世界经济增长率
8
世界经济增长率(右轴) 中国经济增长率%
6
7
5
6

4 5

4
3
3
2
2
1 1
0 0
1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006F
1970 1972
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
资料来源:IMF,国家统计局,申银万国证券研究所
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消费对经济增长的推动作用在增强
1981年以来最终消费增长率变化 2002年以来社会消费品零售总额增长率变化
35 名义增长率实际增长率 18 %
名义增长率实际增长率
30
25 15
20
12
15
10
9
5
0
1981 1984 1987 1990 1993 1996 199