文档介绍：宏观策略
调整的 8 月,关注税制改革和大市值股票
2006 年 7 月 31 日策略研究/投资策略/月度投资策略
宏观调控和融资压力,使得 A 股牛市趋势曲折。调整可能贯穿整个三
相关研究: 季度。调整的压力来自:a,融资进程和规模超出预期;b,宏观调控预期
持续笼罩 A 股市场,投资者不再低估管理层的调控决心;c,经过大幅上涨
和充分挖掘后,A 股整体估值趋于合理,市场缺少预期收益率较高的品种。
我们估计 8 月份市场将逐步重心向下,缓步调整。鉴于市场缺乏明确
上涨催化剂,主要的行业和板块都已经有所表现,我们建议投资者采取防
御态度,反弹中适度降低仓位。而在指数接近 1500 点时,主动加仓。
我们仍然不悲观。由经济增长和制度变革带动的业绩增长将成为 A 股
上涨趋势的最重要动力。06 年 1 季度已经成为上市公司企业盈利的最低谷,
分析师
策略研究小组初步判断全部 A 股公司 06 年净利润增长 8%,07 年增长 14%。我们特别关
注人民币加速升值的正面刺激,以及新股涨幅下降、定价合理后,带来的
陈李
63295888×445 投资机遇。比如大秦铁路。
chenli@
积极防御的配置包括三方面:1,行业配置上,关注跌出的机会。特别
徐妍是“人民币升值”线索;2,风格配置上,我们建议投资者关注大市值板块
63295888×307 中的个股机会。三季度融资融券政策开始实施;新加坡市场推出 A 股指数
xuyan@
期货;上海交易所可能针对部分股票放开涨跌幅,这一系列政策都可能推
动大市值股票中的部分个股有所表现;3,税制改革。可能受益于所得税率
并轨、税收标准改变的银行、证券、煤炭、饮料等行业同样值得密切关注。
大市值股票将成为市场焦点。一方面,市值加速扩容,大型股不断发
售,供给增加,老股存在被新股替代的风险。比如中石油可能对中石化产
生很强的替代效应。这也表明大型股板块缺乏整体机会。但并不是所有大
联系人型股都存在被替代的风险;另一方面,大型股在整个市场中扮演的角色越
周峰
来越重要。因为估值便宜将是调整中稳定市场的关键,也将是影响股指期
(8621) 63295888×344
zhoufeng@ 货的明显标的。
8 月,我们首推招商银行。后期上市国有银行和城市商业银行,不会
地址:上海市南京东路 99 号对这个最优秀的股份制商业银行产生明显替代效应;税制改革和股指期货
电话:(8621)63295888 都将利好于招商银行,其实际所得税率远高于 25%,其在沪深 300 指数中占
上海申银万国证券研究所有限公司
%的权重,在新华富时 50 指数中占 8%的权重。9 月发行 H 股也有利于提升
A 股股价。
8 月申万组合调整包括:卖出 G 锦江,买入 G 黄山(1%)。卖出 G 生
益(3%),买入 G 华微(3%),买入华鲁恒升(2%),买入 G 晋西(2%),
卖出浦发银行(3%),买入中国银行(3%)。卖出友谊股份(2%),买入
百联股份(2%)。
申银万国证券研究所 A股月度策略报告
市值加速上升
自 6 月新老划断以来,融资的规模和进程一再超出投资者预期。暂停一年多
的资本市场融资一旦爆发,势不可挡,铺天盖地。
以目前的融资速度判断,我们预计 06 年 A 股市场融资(包括 IPO、增发、
可转债等)有望超过 1700 亿元,而 A 股新发股票的总市值有望在 9 个月内超过
4 万亿,接近新老划断前 A 股总市值。在 9 个月内,再“发出”一个 A 股。
图 1:9 个月“新发”一个 A 股市场
传言中石油、中铝、中人寿等上市
90000
80000
大秦、国航等陆续上市
70000
60000
50000
中国银行上市
40000
30000
工商银行上市
20000
10000 新老划断
0
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A-04 A-05 A-06 A-07
O-04 O-05 O-06
资料来源:申万研究所
A 股市值快速膨胀的影响深远,我们将在报告的第二部分进行详细分析。这
里我们简单做个总结。
短期内 A 股融资规模和进程加快,促使市场加快调整。不仅如此,市场的快
速膨胀还可能有以下影响:A 股总市值将远远超过 H 股,A 股真正成为中国股票
主板市场;A 股市值集中度下降,估计前 10 大市值股票总市值