文档介绍：行业及产业
水火两重天
电力
——2005 电力行业投资策略
2004 年 12 月 22 日行业研究/深度研究
相关研究: 投资要点:
《电力行业 2004 年投资策略》
●
2004 年 4 月 04 年煤价上涨超过电价上涨,火电行业增产不增收。04 年 1-10 月
《2004 年一季度电力行业点评》火电发电量累计增长 15%,但由于煤炭价格上涨幅度远远超过电价上
2004 年 5 月涨幅度,毛利率从年初的 20%大幅下降至 13%,火电行业利润总额同
《2004 年二季度电力行业点评》比下降 6%。
2004 年 5 月
《长江电力深度研究报告》●预计 05 年下半年利用小时数开始小幅回落。新投产装机容量增长快
2004 年 9 月于用电量增长,预计 05 年、06 年利用小时数分别比上年下降 3%、5%,
存量资产净利润下降 8%-10%,但不同地区存在差异。
● 05 年电煤价格将继续上涨,煤电联动政策执行,火电行业毛利率保
分析师持 04 年下半年平均水平。05 年煤炭供给仍有缺口,预计上半年电煤
张媚钗到厂价继续上涨 10%,同时,煤电联动政策使电价获得小幅上调,火
×
(8621) 63295888 446 电企业毛利率预计保持 04 年下半年水平,但低于 04 年全年平均水平。
zhangmeichai@
●行业总体判断:存量资产利润空间继续受到压缩,但优势企业通过快
速、优质的规模扩张利润仍能保持 15%以上的增长,我们对火电全行
业的投资评级为中性,但仍看好部分个股。
●投资策略:选择快速、优质扩张的龙头公司。我们强调规模扩张的
联系人质量,只有投资回报率高于资金成本的增长才能提升股东价值,而判
邹毅
(8621) 63295888×417 断是否优质的关键要素是投资成本及电厂的区域分布是否有优势。
zouyi@
●长期估值考虑优势企业有更好的成长性。从长期估值的角度,我们
地址:上海市南京东路 99 号认为,电力自身运行特点决定其抗周期性特征更明显,重工业化进程
电话:(8621)63295888
上海申银万国证券研究所有限公司使中国未来 10 年保持 7%的用电量增长,优势企业有更好的成长性,
估值显示优势企业 17 倍的市盈率是合理的。
●长期看好水电,首选长江电力。水电有现金流、成本优势,在煤炭开
采成本、环保成本上升的背景下,值得长期看好,首选长江电力。
申银万国证券研究所行业深度研究
目录
1 未来两年电力供需形势判断____________________________________ 2
需求:用电量增速小幅回落____________________________________ 2
供给:增速高于需求增速____________________________________ 2
05 年开始利用小时数逐步回落________________________________ 3
2 煤电价格联动补偿部分煤炭成本________________________________ 4
2004 年煤价飙升侵蚀发电企业利润____________________________ 4
2005 年上半年电煤到厂价将继续上涨__________________________ 4
2006 年煤价可能小幅回落____________________________________ 5
煤电联动对 05 年上半年毛利率没有明显改善___________________ 6
行业总体判断______________________________________________ 7
3 投资策略:选择快速、优质扩张的龙头公司_______________________ 7
强调规模扩张的质量________________________________________ 7
不同地区电厂的盈利能力存在较大差异_________________________ 8
4 估值________________________________________________________ 9
电力抗周期性特征明显______________________________________ 9
国际估值比较:更高的成长应获得溢价_______