文档介绍：策略报告
2006 年 6 月

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全球过多的流动性成为大部分股市以及商品市场的巨大动力。伴随着低利率、低通
胀、货币升值、M2 不断积聚、国内消费需求稳定,多个新兴股市均经历了市场的
整体重估与大幅上涨。

GDP 增长的国际对比、巨大的内部市场(更高的 GDP 增速、降低的人口增速)、
升值预期、股改后投资基础的加强,构成了国内 A 股投资价值的稳定基础。

中国持续顺差、升值压力下的大量基础货币投放,构成了国内过剩流动性的根源。
产能扩张后的企业实体经济投资冲动已难以跟上货币与信贷增长,进一步推动了 06
年来 A 股市场的价值重估趋势。

国内过多流动性推动市场价值重估的趋势仍然没有逆转,但在三季度受政策紧缩、
新股发行、国际新兴市场动荡等因素影响,其力度将大大下降。前期盛行的两种重
估方式的压力在不断加大。

大幅上涨后,A 股市场已逐步走出了 05 年中期的低谷,估值水平已回复到了相对
合理的水平,前期基于对阶段性市场扭曲造成的低估值的投资阶段已基本结束。

A 股仍然有望出现独立于其它新兴市场的更好表现,但依靠估值水平与静态存量的
整体盈利增长进一步推动市场向上的压力不断加大。更多投资机会来自:一、景气
或复苏行业的持续并超出预期的增长;二、大集团背景下的资产整合或注入带来的
资产质量改善与盈利增长;三、政策扶持推动的受益公司(如重点发展区域等)。
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国国国内内内市市市场场场

整体经济保持快速增长态势:从前四个月公布的一系列重要宏观经济数据来看,当
前国民经济继续保持了去年中期反弹以来的较快增长态势。工业生产、居民消费、
固定资产投资继续快速增长。进出口增速保持较快水平,月度贸易顺差规模仍处于
历史最高区间。与此同时,PPI 和 CPI 物价指数持续回落或维持在低位。
图 1:GDP 增速及趋势(5 年移动平均) 图 2:GDP 季度增长情况(00-05)
资料来源:南方基金资料来源:南方基金
图 3:CPI、PPI 月度走势图 4:进、出口月度同比增长率

资料来源:南方基金资料来源:南方基金

截至到 4 月末,广义货币 M2 同比增长 %,增幅比去年同期高个百分点,高
于 16%的年增长目标;人民币贷款余额同比增长 %,延续了自 05 年下半年以来
信贷余额增长持续加速的趋势,1-4 月新增贷款达到 15,723 亿元,为历史同期最多,
并已达到央行全年新增贷款万亿调控目标的 63%。

同时,最新投资数据显示投资也保持了加速势头。1-4 月固定资产累计同比增速
南方基金季度策略报告 1
%,增幅较去年同期提高个百分点。截止到 4 月底,城镇 50 万元以上施工
项目计划总投资同比增长 %,新开工项目计划总投资同比增长 %。由于施工
项目和新开工项目计划总投资增长率仍然处于 30%左右的高位,因此,固定资产投
资增长还存在比较大的反弹压力。

宏观调控政策将会相机出台,以保持经济的适度快速增长:人民银行决定 4 月 28
日起上调金融机构贷款基准利率,一年期贷款基准利率上调个百分点。近期政
府又出台了针对房地产行业的一些调控措施,表明政府开始采取紧缩性的调控政策。
图 5:人民币汇率走势图 6:贸易顺差和外汇储备
资料来源:南方基金资料来源:南方基金

人民币汇率面临持续的小幅渐进升值:严重的全球贸易不平衡现象,美元弱势的延
续,使人民币面临持续的升值压力。5 月 15 日,人民币兑美元中间价终于突破 8:1
的心理关口。但在随后几