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Equity Research
Global
Economics 特别经济报告
全球首席经济师经济走势 2004年3月23日
史蒂芬•罗奇(Stephen S. Roach)
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全球再平衡与中国的角色

•中国的全球影响力
在过去五年,中国已成为左右世界经济格局的一支重要力量。目
前,不单只中国的问题对全球具影响力,世界的问题也大大的影
响着中衡进程
全球再平衡进一步加重美元面对的下调压力;人们将继续把焦点
放在人民币联汇政策上,作为全球调整的主要机制之一。
•中国放慢步伐
中国致力减缓 2004 年的增长速度,并已有初步迹象显示这种减速
已在实现中。银行借贷增长已得到适度调节,工业产值、出口和
消费物价指数增长方面亦然。
•对全球的影响
中国需求放缓可能会降低在日本、韩国、台湾、德国和美国等地
经济增长所需的外部支持。全球商品市场也许会同时感受到中国
GDP 增长放缓带来的影响。
•保护主义风险
美国庞大的贸易赤字和持续的无就业复苏现象,加上对境外转移
争论的日益政治化,全都标志着不断上升的保护主义风险;中国
将可能成为此等贸易摩擦的替罪羊。

本报告是根据作者 2004 年 3 月 20 日于北京中国发展论坛发表题为“美<br衡:中国之鉴”的演词编辑而成。报告的部分内容
曾以题目“我们为什么要感谢中国”分别发表于 2004 年 3 月 17 日的
《投资透视》和 2004 年 3 月 22 日一期的《财富杂志》。

本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财务或法律意见用
途,及不应被依赖或用以取代任何有关个别情况的个别建议。

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而影响本报告的客观立场。投资者应把本报告仅仅作为其投资决定的其中一个考虑因素。
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全球再平衡与中衡将可能对中国经济产生深远的影响。年代中为例,当时美国经常项目赤字达到其时创新高的
部分是由于中国已越来越紧密地融合到全球经济里;另相当于 GDP 的 %之后,按广义贸易加权计算的美元
一方面,随着中国经济转型和改革的深化,她正面临着价格下跌了 27%。今天的 5%外部差距明显地超越了那时
很多自身的重大挑战。在过去五年,中。无论如何我们也无法相信,如此庞大的对外赤
界经济格局的一支重要力量。目前,不单只中国的问题字能够凭眼前那不温不火的货币调整得到解决。
对全球具影响力,世界的问题也显著的左右着中衡是一个真正的挑战,这不仅历史还告诉我们,再平衡在较大程度上是在于经常项目
仅在于经济,也在于所有重要的政治层面。的调整而非仅仅调整货币便可以。实际利率的调整也是
解决方案中的重要一环。毕竟,外衡的必要性承担的货币风险要求额外补偿。这种补偿一般体现为较
倾斜的全球经济目前正处于一个早应进行的重大调整高的实际利率–以今天的情况为例,就是要给予外国
中。自 1995 年以来无疑是全球经济火车头的美国,其投资者更高的以美元计价的资产回报率。提高实际利率<br:净国民储蓄率在可同时抑制对利率因素敏感的国内需求–是重建国民
2003 年只相当于 GDP 的不足 1%。这情况导致美国经常储蓄的必需手段。归根究底,这是经常项目调整的真正
项目赤字上升至前所未有的高水平,成为引入,让国家经济能靠自身
储蓄的主要手段,为其消费主导的增长提供资金支持。力量持续健康成长。较高的实际利率是这一复原过程的
经常项目缺口几乎相当于 2003 年 GDP 的 5% - 创了美重点所在。
国的纪录,及按美元计算,也创了世界纪录(5,420 亿
美元)。美国现在比以往任何时候都依赖外国投资。目可惜,美国的实际利率目前正逆道而行。根据通胀指标
前,美国每个营业日需要从海外吸收最少 20 亿美元的 TIPS 市场测量结果,目前 10 年期国库券的实际利率正
资金以支持其经济继续成长。处于 %的几近历史新低水平(截止 2004 年 3 月 19
日的收盘价)。在很大程度上,反映了联邦储备局锐意