文档介绍：策略研究
直挂云帆济沧海
——中国工商银行新股发行收益率分析
2006/10/19
10 月 19 日,中国工商银行的发行将采用 A+H 股香港和国内同步进行,
相关研究
计划发行 A 股 130 亿股、H 股 亿股,其中香港公开发行 亿
《短暂脆弱的平衡:2006 证券市
股,国际发售 亿股。中国工商银行将发行募集资金人民币
场资金供需分析》
亿元、港元 亿元,成为全球最大的 IPO 项目。
杨伟聪/ 2006-8-3
《超额收益的诱惑:新股投资策 历史数据显示,日常参与新股发行资金规模为 4200 亿,大盘股发行时
略分析》资金规模为 6500 亿,预计本次参与工行发行的资金将达到 8500 亿。国
杨伟聪/ 2006-9-14 际资本踊跃认购,国内机构在十一假期后也开始积极备战。虽然市场货
币充足,货币流动性过剩仍难挡中国工商银行较高的新股收益率。
鉴于市场认购积极性高涨、我们假设中国工商银行 A 股已施行超额配售
权、并以发行上限价 元发行,进行新股认购收益率年化计算。
由于回拨机制拉平网下配售和网上申购中签率,我们单边考虑在不同等
量认购资金规模下,对应的中行发行 亿股的中签率,计算所得中
签率均值约为 %。
平均中签率 %、工行上市首日收盘收益率达到 12%-14%范围时,
其对应的年化收益率为 28%;考虑到机构 50%持仓锁定期 3 个月,机
构年化收益率为 %,仍高于之前的网上资金申购收益率 %和网
下配售收益率 %的平均水平。
中国工商银行年化收益率居高的原因,主要是新股发行效率的提高,使
申购资金冻结时间大幅缩短,以及工行中签率偏高到 %所形成。
从银行估值比较分析,工商银行上市首日价格有望上涨 13%。中国工商
银行与香港上市的国内四家银行估值比较,PB 估值低 %、PE 估值
低 %,平均折让率为 %左右,预计工商银行上市首日价格有
望上涨 13%。
总体来看,以发行价上限 元发行、超额配售权行使后,中相对香港市场仍低了 13%,在国内新股发行高效率下,本
次全球最大的 IPO 盛宴能提供 28%的新股认购年化收益率、能为网下战
略配售投资者提供 %的新股认购年化收益率。
分析师
杨伟聪
(021) 5870 7774
yangwc@
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直挂云帆济沧海:中国工商银行新 Oct-2006
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全球最大的 IPO 起航............................................................................