文档介绍：汇添富基金 2006 年度投资策略报告
多元化视野探寻投资机会
2006 年,宏观经济影响日趋明晰,市场制度性变革撼动原有市场结构。这些大权重的
影响因子将成为我们明年投资决策的出发点。市场的大变动带给我们的除了新的环境之外,
还需要我们用更广阔、更深远的眼光来审视投资标的价值,我们期望能在新环境下用新视角
来探寻企业的真实估值。
投资要点:
9 2006 年经济仍将维持高位运行。投资和消费将延续前期稳定增长趋势,消费甚至有加
速迹象。出口增速则因国际贸易摩擦的加剧和人民币升值的预期而将有所减弱,但仍维
持平稳。部分行业过剩的产能逐步释放,这可能会形成对企业盈利和增长的压制。
9 人民币适度升值是中国缓解国际政治压力和国内资源瓶颈的一个有效途径,有助于中国
实现更有效率的增长,保持经济与自然的协调发展。
9 短期内因股改导致的市场估值迷失将在 2006 年得到逐步澄清,新的定价体系重新构建。
目前市场的低估值决定了新老划断对估值体系的负面影响有限。再融资恢复有可能会吸
引增量资金进入市场。2006 年,市场资金最容易形成的增量部分将来自 QFII,QFII 的
扩容可能成为动摇国内投资人单向投资行为的驱动力量。
9 未来上市公司股票的估值标准将不再简单依赖于“基本面趋势”判断。我们将从更宽广、
更深刻的视野去审视上市公司的价值,包括公司战略、核心竞争力、公司治理。在迷失
基准的市场中,寻找企业的真实估值,这是我们的着眼点。
9 未来的投资机会不仅存在于未来盈利能够保持高速增长的强势行业之中,还存在于修正
悲观预期和混乱估值体系的价值低估甚至具有绝对投资价值的行业之中。我们提出了四
个投资主题:消费和服务、资源和能源、技术和创新、投资和发展。同时,全流通之后,
市场的定价功能和资源配置功能的发挥,可能导致兼并收购,与此相关的投资机会构成
第五个投资主题。我们看好与上述五个投资主题相关的行业。

一、总体经济环境分析:
虽然部分行业供给有过剩 2006 年将是宏观经济形势日渐明晰的一年。经济仍将延续
迹象,但经济仍将延续 2005 年 2005 年高速增长的步伐。尽管市场对投资和出口需求未来增长
高速增长的步伐。动能的担忧一直存在,但是实际中,以投资和消费为代表的内
需仍然保持着强劲的增长势头。相比之下,出口需求则因日趋

升级的贸易摩擦和人民币升值等预期而略显乏力,部分行业供
给有过剩迹象,受此影响,部分周期性行业上市公司盈利预期
下降。
汇率改革逐步成为宏观经济中的热点所在。我们认为,人
民币适度升值是中国缓解面临的国际政治压力和国内资源瓶颈

的一个有效途径,有助于中国实现更有效率的增长,保持经济
与自然的协调发展。
1、宏观经济环境:
2006 年经济仍将维持高位运行。投资和消费将延续 2005 年
的增长趋势,保持稳定甚至有加速迹象。出口增速则因国际贸

易摩擦的加剧和人民币升值的预期而将有所减弱,但仍维持平
稳。部分行业过剩的产能在近年来逐步释放,这可能会形成对
企业盈利和增长的压制。
中国经济近年来的高速增长,有赖于国内和国外两方面需
求的强劲增势所提供的支持。国内需求以国内投资和消费为主

导,国外需求则以中国对外出口为代表。

2006 年国内投资增速较 2005 年将略有减缓,但并不妨碍其
明年的国内投资增速将略强劲的增长势头。2005年前 10 个月,城镇固定资产投资同比增
有减缓,但增长势头仍然强劲。长 %,较去年同期 %和 2005 年前三季度 %的同比增
速略低,名义上看,投资增速有所减缓(图 1)。但考虑到 2005
年固定资产投资价格指数较低,实际上,城镇固定资产投资并
未显现出减弱的迹象,目前基本上稳定在27%左右的增幅,预计
这股势头将延续至 2006 年。
占城镇固定资产投资五分之一的房地产开发投资,在政府
自 2004 年开始的紧缩措施下表现出持续降温。2005 年前 10 个
月,房地产投资同比增长 %,较去年同期的 %下降了 7

个百分点,连续六个月低于同期城镇固定资产投资的增速(图
2)。
图
60% 60%
50% 50%
40% 40%
30% 30%
20% 20%
10% 10%
0% 0%
2004年2月 2004年3月 2004年4月 2004年5月 2004年6月