文档介绍：上市公司深度报告
金融—银行
合理价格区间元
- 3工商银行(601398) 2006 年 10 月 19 日
发行价格
快速进入低速增长期
受益于大额的不良剥离和加息影响的释放,2006 年和 2007 年工商
银行利润将会快速增长,此后,其净利息收入增速将显著下降,而非利
息收入较难弥补利差收入增速的下降,利润增速将明显下降。
主要财务数据及预测
2005A 2006E 2007E 2008E 2009E
净利润增长率(%)
净边际利率(%)
平均净资产收益率(%) -
每股拨备前利润(元)
每股收益(元)
资料来源:海通证券研究所
z 工商银行是国有银行的缩影。中国银行业的优势和缺陷在工行身上都有集中的体现。
优势在于能分享中国经济的高速成长,获得垄断利润,并得到政府的大力支持;缺
陷在于市场反应慢、经营低效、管理粗放、风险意识薄弱,经营受行政影响较大。
z 工商银行虽然有巨大的市场份额但面临多方面的挑战。这些挑战主要包括直接融资
比重上升带来优质客户的流失,零售业务和中小企业信贷业务上创新能力不强,被
竞争对手不断蚕食现有市场份额,其实工商银行的垄断利润正在快速消失。
z 为应对挑战工商银行必须转型,但其转型面临众多障碍。我们认为工商银行经营过
于保守,目前提出的变革措施还不够,而且工商银行目前的组织结构、员工素质和
企业文化都难以支撑这样的转型。
z 我们判断工商银行的转型将是渐进,因此中间业务利润贡献较有限, 2007年后净
利润增长将会明显下降。2008年开始由于政策性加息的影响逐渐消失,工商银行的
净利息收入增速明显下降,而中间业务收入虽然增长较快,但还是难是弥补净利息
相关研究收入增长下滑的影响。
中国银行:中国最昂贵的银行
银行业:转型决定成败、低估凸显价 z 工商银行目标价格区间 元到 元,长期投资者申购时持谨慎态度。我们用
值 EVA(经济增加值)和 DDM(股利贴现法)两种模型对工商银行进行估值,估值区
间为 元到 元。此外,国家对工商银行的隐形担保为其带来了溢价,用 B-S
模型计算,溢价为 元到 元,目标价区间为 元到 元。
z 主要不确定因素。宏观经济出现较大的起伏,工商银行不良贷款率出现较大的波动,
出现大额经济案件。或资本市场加速发展,或发展放缓。
金融业分析师
姓名:邱志承 CFA
电话:021-63411367
Email:qiuzc@
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目录
——国有银行的缩影...........................................................................................................................................2
工商银行的股改之前包袱沉重..................................................................................................................................2
股改极大改善了工商银行的财务状况......................................................................................................................2
规模和网点是工商银行主要优势..............................................................................................................................3