文档介绍：公司深度分析 In-depth Analysis ST 重汽(000951)
车桥资产走向决定公司投资价值
行业表现:重卡销量反季节性上升行业景气有望继续向好。今年
合理定价:
3 季度,重卡销售出现了明显的反季节性。物流用重卡,而非工程
用重卡,在运力紧张及产业政策调整共同作用下,在当季带动行业
8-9 元
整体销量上涨。预计:以物流用重卡反季节性上升为契机,行业景
气有望进一步向好;行业景气向好可持续时间,保守讲,从今年三
赵雪桂季度起至少 12 个月,即到明年上半年;乐观讲,则推迟到明年底
(8621)68768800-2510 “运力瓶颈”基本消除;2004 年、2005 年重卡增幅分别为 47%、
zhaoxg@ 20%。
联系人:邓文静
(8621)68768800-2515 ST 重汽:车桥资产走向决定公司投资价值。如果车桥最终在国内
Dengwj@ 上市,公司将成为中国最有投资价值的重卡股,其盈利空间被打开;
如果其最终在香港上市,存在重汽集团通过关联交易在集团内部转
移利润的可能,ST 重汽盈利难免受损,其投资价值将被大打折扣。
因此,从中长期看,车桥资产的走向将决定公司的投资价值。
预计公司复牌合理定价在 8-9 元。模型显示,2004、2005 年 EPS
为 、 元。对公司定价有参考意义的是福田汽车的估值。综
合考虑以上两企业明年的盈利预测及目前车桥资产走向不明朗的
判断,给予 ST 重汽 12 倍的 P/E 估值,即复牌合理定价在 8-9 元。
在车桥资产走向不明朗前,保守认为,其最终复牌价低于合理定价
10%左右,即在 7 元左右,有较强参与价值。
公司财务风险偏高。表现在以下方面:资产负债率高;固定资产成
新率低;存货金额大,存货周转率低;应收帐款金额大,应收帐款
周转率低。
业绩预测和估值指标
2002 2003 2004E 2005E 2006E
主营收入(亿元) 30037 24897 811600 10145001115950
净利润(亿元) -20894 -7877 16185 1780514007
净利润增长率 %-%
EPS(元) - -
2004 年 10 月 25 日
毛利率 % % % %%
光大证券 2
行业表现:重卡销量反季节性上升行业景气有望继续向好
数据表明,重卡销售具有明显的季节性。由于用车企业一般在春节后确定固定
资产投资预算,每年 3、4 月份一般都是采购高潮期,重卡销量迎来年内高点;
而进入下半年,则表现相对平平,甚至还会逐步滑落。
今年 3 季度,重卡销售出现了明显的反季节性,当季销量大幅上升。7、8、9
月,重卡销量分别为 万辆、 万辆、 万辆,环比增幅分别为 %、
%、-%。
需要强调的是,物流用重卡,而非工程用重卡,在 3 季度带动行业整体销量上
涨。我们的调研结果显示:工程用重卡,如工程自卸车,随着宏观调控带来的
固定资产投资回落,销量快速下降;而物流用车,如半挂牵引车等,在运力紧
张及产业政策调整共同作用下,销量大幅上升。
图 1:国产重卡月销量(2001-) 图 2:前 4 名重卡企业月销量(-9)
运力紧张与产业政
70000
策调整共同作用 20000
60000
16000
50000
40000 12000
30000 8000
20000
4000
10000
0 0
123456789101112 123456789
2001 2002 2003 2004 一汽东风重汽集团北汽
资料来源:中国汽车技术研究中心资料来源:中国汽车技术研究中心
注:图 4 中,北汽的生产主体为福田汽车,福田汽车的中重卡全部统计在重卡中,因此北汽的重卡销量有严重的统计口径偏差。
我们预计,以物流用重卡反季节性上升为契机,行业景气有望进一步向好。理
由是:
【1】由于运力紧张的矛盾持续存在,物流用重卡需求快速释放。
【2】由于产业政策的调整,物流用重卡需求增长被进一步推动。我们注意到: